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Fuerte crecimiento en los resultados de Solaria en el primer trimestre


01.06.2021

Escrito por: Pedro Echeguren Ybarra, analista de Bankinter


Análisis de los últimos resultados de Solaria

Cifras principales 1T’21:

  • Potencia instalada a 31-may 807 megavatios (+262 megavatios en 2021), en construcción a 31-may 1.021megavatios  (+541megavatios  en 2021).
  • Generación 143 GWh (+82% a/a).
  • Precio promedio venta de energía 130,9 €/megavatios hora (-4,5% y compara desfavorablemente contra +34% en el pool eléctrico (48,1 €/MWh).
  • Ventas 18,8 millones de euros (+74% a/a)
  • EBITDA 19,5 millones de euros (+110%)
  • Margen EBITDA 104% (86,2% en 1T20)
  • EBIT 15,0 millones de euros (+188%), BAI 11,9 millones de euros (+339%)
  • BNA 10,4 millones de euros (+44,2%)
  • Cash Flow Libre -37,2 millones de euros (no hay dato comparable),
  • Deuda Financiera Neta 417,8 millones de euros (+21,5% desde 4T20)
  • DFN/EBITDA 7,1x (7,0x en 4T20).

Opinión sobre los resultados de Solaria

Nuestra valoración de los resultados es neutral. Los crecimientos son elevados pero esperados al ser una consecuencia de la entrada en explotación de las plantas solares conectadas en los trimestres anteriores (+53% en 2020) y en consecuencia de aumentar la generación (+82% a/a). El precio por megavatios hora vendido se reduce -4,5% vs +34% en el pool eléctrico, lo que se debe a la firma de acuerdos PPA a precios inferiores al pool. El margen EBITDA es superior al 100% debido a que incluye ingresos extraordinarios por penalizaciones motivadas por retrasos en la construcción de plantas. La información de la cartera de proyectos es posterior a la fecha de formulación de las cuentas trimestrales, hay 1.828MW en explotación y construcción y se alcanza el objetivo 1T21.

La compañía ha conectado 262megavatios  en España y Portugal e iniciado la construcción de una planta de 626 megavatios en Trillo. A la vez, reitera sus objetivos de tener 2.150MW en explotación en 2021 y 3.150megavatios  en 2022 (el pipeline actual representa el 64% del objetivo), estos están reflejados en nuestras estimaciones. Opinamos que el endeudamiento es elevado (7,1x EBITDA), reflejo del plan de inversiones. Tememos que se produzca un encarecimiento del coste de inversión que otras empresas comparables cifran en +0,10 €/W a 0,45 €/W e incorporamos a nuestras estimaciones esta subida que se debe a mayores precios en acero, módulos y logística. Hasta conocer información más detallada sobre el desarrollo del objetivo a largo plazo de 18.000MW, recortamos la probabilidad que asignamos al cumplimiento del plan de inversión a largo plazo hasta 10% desde 20% anterior.  

Recomendación sobre las acciones de Solaria

Revisamos a la baja nuestro precio Objetivo hasta 18,00 €/acción desde 20,50 €/acc, siendo el principal impacto motivado por el incremento del coste de inversión. La cotización se ha ajustado a estos factores negativos. Confirmamos nuestra recomendación en Neutral.

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