La demanda de autopistas se recuperará con más fuerza que el ciclo económico, permitiendo a Ferrovial volver a beneficios en 2021. Presenta una sólida posición financiera, con caja neta en la matriz y sin necesidad de aportar capital adicional en sus infraestructuras.
Análisis de los resultados de Ferrovial
Prevemos fuerte recuperación de la demanda entre 2021y 2022
En torno al 80% del BNA y del flujo de caja de Ferrovial corresponde a autopistas, que serán las primeras infraestructuras de transporte en recuperar el tráfico. El vehículo privado es la alternativa más segura para el transporte de personas. Ferrovial volverá a beneficios en 2021 (76M€) y la generación de caja recurrente superará los niveles previos al virus en 2022.
Sólida posición financieral
Ferrovial verá reforzada su posición de caja neta en la matriz hasta 2.100M€ en 2021 (desde 1,991M€ a diciembre 2020), gracias en parte a la venta de su filial inmobiliaria en Polonia por 335M€. Además, podría vender Servicios por más de 1.200M€ y sus infraestructuras no necesitan por el momento aportaciones adicionales de capital.
Damos poca probabilidad a la construcción de una autopista alternativa a la 407ETR
El gobierno de Canadá ha retomado el proyecto de construcción de una autopista alternativa a la 407ETR (representa el 60% de la valoración de Ferrovial). El objetivo es aliviar la congestión existente en la carretera 401. Está en fase de estudio medioambiental, que se extenderá hasta 2022. Si bien, consideramos altamente improbable que el proyecto prospere, por: 1) ya se planteó hace 5 años y se desestimó por motivos medioambientales, ya que atraviesa un parque nacional; 2) Todavía hay capacidad excedentaria en la 407 ETR; 3) El proyecto supondría una inversión multimillonaria, por lo que requeriría apoyo privado; y 4) El trazado está lejos de la zona de congestión de Toronto y el ahorro de tiempo es reducido, por lo que su rentabilidad es cuestionable.
Recomendación sobre las acciones de Ferrovial
Ajustamos nuestro precio objetivo -3% hasta 25,9€/acción (vs. 26,8€/acción anterior), por el repunte de la TIR de los bonos en EE.UU. y Canadá. Reiteramos recomendación de Comprar, con un potencial de revalorización del +19%. La posible venta del negocio de servicios sería el principal catalizador a corto plazo y consideramos altamente improbable la construcción de una autopista alternativa a la 407ETR.
