Nuestra valoración de los resultados de Grifols es negativa y junto con un cambio en el apetito de los inversores hacia sectores de crecimiento, nos impulsa a rebajar nuestra recomendación a Neutral desde Comprar y el Precio Objetivo a 25,20€/acción desde 34,00 €/acción
Resultados de Grifols
Las ventas en 4T20 retroceden a 1.309,3M€ (-3,8% a/a y +1,9% a tipo de cambio constante, consenso 1.317M€) y por divisiones son: biociencia 1.000,0M€ (-4,6%), diagnóstico 229,5M€ (+15,1%), suministros 55,1M€ (-31,3%), hospital 34,2M€ (- 16,1%), otros y eliminaciones -9,4M€. L
as principales cifras son:
- Margen bruto 45,1% (+0,4pp)
- EBITDA 340,4M€ (-7,4%, consenso 426M€)
- Margen EBITDA 26,0% (-1,0pp)
- EBIT 251,6M€ (-13,0%, consenso 316M€)
- BAI 202,6M€ (-21,8%)
- BNA 152,9M€ (- 24,2%, consenso 167M€)
- BNA ajustado 169,1M€ (-27,1%)
- Cash flow libre -293,3M€ (+74,1M€ en 4T19).
Por lo tanto, en 2020 las ventas son 5.340,0M€ (+4,7% y +6,1% a tipo de cambio constante). Ventas por divisiones: biociencia 4.245,5M€ (+6,2%), diagnóstico 775,9M€ (+5,8%), suministros 224,1M€ (-15,9%), hospital 118,7M€ (- 11,7%), otros y eliminaciones -21,1M€.
Las principales cifras son: margen bruto 42,2% (45,9% en 2019), EBITDA recurrente 1.479,0M€ (+5,1%) y margen 27,7 (+0,1pp), EBITDA 1.324,0M€ (-7,7%), EBIT 996,1M€ (-12,0%), BAI 878,6M€ (+7,5%), BNA 618,5M€ (-1,1%), BNA ajustado 736,4M€ (+2,5%), cash flow libre +1.152,1M€ (+20,1M€ en 2019). La deuda financiera neta es 6.447,1M€ (-0,3%) y equivale a 4,9x EBITDA (4,5x en 2020) y 4,5x excluyendo el efecto IFRS-16
Nuestra valoración de los resultados es negativa
Destacamos la desaceleración del crecimiento de ventas a tipo de cambio constante (+1,9% en 4T20; +9,3% en 1T20) y la caída del margen EBITDA en 4T20 a pesar del plan de contención de gastos en un trimestre sin ajustes extraordinarios. Entendemos que la subida del precio pagado por las recogidas de plasma se consolida y que seguirá impactando sobre los márgenes. La estrategia no varía, combina crecimientos inorgánicos con alianzas para entrar en nuevos mercados y el desarrollo de productos.
Recomendación sobre las acciones de Grifols
Ajustamos nuestras previsiones a un escenario de menores márgenes. También vemos que el mercado se focaliza en valores de crecimiento, esto es negativo para valores como Grifols. Recortamos nuestra recomendación a Neutral desde Comprar y el Precio Objetivo a 25,20 €/acción desde 34,00 €/acción
