Modificamos nuestra Recomendación a Neutral y ajustamos el Precio Objetivo a 4,40 €/acción desde 4,70 €/acción
Informe: Análisis de los resultados de Faes Farma
Las principales cifras de 4T20 son:
- Ventas 89,3M€ (-0,3% a/a, consenso 99M€)
- Ingresos por licencias 6,1M€ (+3,1%)
- Ingresos totales 95,4M€ (-0,1%)
- Margen bruto 66,9% (-1,6pp)
- EBITDA 15,5M€ (-15,6%, consenso 12,0M€)
- Margen EBITDA 17,3% (20,5% en 4T19 y 27,5% en 3T20)
- EBIT 10,0M€ (-17,7%, consenso 8,3M€)
- BAI 9,2M€ (-20,8%)
- BNA 9,3M€ (-15,9%, consenso 9,7M€).
Por lo tanto, las principales cifras del año 2020 son:
- Ventas 380,2M€ (+6,4%)
- Licencias y otros ingresos 31,2M€ (+21,2%)
- Ingresos totales 411,5M€ (+7,4%)
- Margen bruto 71,3% (+0,5pp)
- EBITDA 107,1M€ (+17,1%)
- Margen EBITDA 28,2% (+2,6pp)
- EBIT 86,6M€ (+15,9%)
- BAI 84,9M€ (+14,4%)
- BNA 72,5M€ (+13,4%)
- Cash flow libre 52,7M€ (+57,1%)
- Tesorería neta 73,7M€ (6,5% de la capitalización bursátil)
Nuestra valoración es positiva aunque se frenan los crecimientos
Se frena el crecimiento de las ventas en 4T20, los resultados están por encima de lo esperado, pero el margen EBITDA cae desde 3T20. Con todo, nuestra valoración es positiva y consideramos que la evolución de los resultados es buena teniendo en cuenta el contexto COVID-19 y que mejorarán en 2021 a medida que se levantan las restricciones. Si tomamos los resultados anuales, las ventas e ingresos totales moderan su tasa de crecimiento por debajo del 10% mientras que el EBITDA aumenta a tasas superiores gracias a la contención de gastos de explotación. El cash flow libre sigue creciendo al igual que lo hace la acumulación de tesorería neta. El proyecto de una nueva fábrica (inversión 2021e-2023e 150M€) corrige parcialmente este efecto pero estimamos que seguirá sobrando cash-flow y que la tesorería aumentará. Un reto es encontrar inversiones para emplear eficazmente el cash flow excedentario.
Recomendación de compra de Faes Farma
El cambio de recomendación a Neutral desde Comprar no está influido por los resultados sino a un cambio de enfoque en nuestra estrategia de inversión. Vemos que el mercado se focaliza en valores de crecimiento en detrimento de los “value”, esto es negativo para valores como Faes y nos ajustamos a esta realidad. Ajustamos nuestro Precio Objetivo a 4,40 €/acción desde 4,70 €/acción.
