Endesa Analisis

Análisis de Endesa: Sorpresa positiva en generación de cash flow en el primer semestre


27.07.2023

Escrito por: Aránzazu Bueno, analista de Bankinter


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Informe: Análisis de Endesa

Resultados operativos en línea y sorpresa positiva en generación de cash flow 

EBITDA y BNA en línea con el consenso. EBITDA totaliza 2.476 millones de euros (+13%) vs 2.506 millones de euros estimados y el BNA 879 millones de euros (- 4%) vs 897 millones de euros estiamados. Los resultados del año pasado incluyen unas plusvalías por la venta de Endesa X . Excluyendo este impacto, el BNA ordinario subiría un +20%.

EBITDA por divisiones. En la división de generación y comercialización el EBITDA sube un +37%. La mejora en la división de redes es más moderada, de tan solo el +3%.

Sorpresa positiva en generación de caja. La generación de cash flow mejora mucho en el periodo (1.615 millones de euros vs 69 millones de euros  en 1S 22) gracias a la buena evolución del capital circulante. Esto ha permitido controlar la evolución de la deuda neta que se sitúa en 10.597 millones de euros , con un descenso de cerca de 300 millones de euros vs 10.872 millones de euros  de finales de 2022.

Factores positivos y negativos en los resultados

Por el lado positivo destacan los siguientes factores:

  • Nueva capacidad (+9%) y mayor factor de carga en renovables.

  • Normalización del recurso hidráulico.

  • Mejora del margen unitario de generación y comercialización en electricidad (hasta 58€/MWh desde 32€/MWh).

  • Mayor contribución del negocio regulado de redes (+3% en EBITDA) y (v) Sólida generación de caja gracias al control del circulante.

Estos factores más que compensan los impactos negativos derivados de:

  • Menores volúmenes en gas (-5%) y electricidad (-2%).

  • Menor margen unitario en gas (0,8€/MWh vs 0,9€/MWh anterior);

  • Mayor coste de la deuda (3,0% vs 1,4% en 1S 22).

  • Impuesto sobre el 1,2% de los ingresos no regulados en España (208 millones de euros en el periodo).

Reitera guías de EBITDA y BNA para 2023 y mejora el objetivo de DeudaNeta

Para 2023 el equipo gestor de Endesa mantiene las guías que ya adelantó en la presentación del Plan Estratégico el pasado mes de noviembre: EBITDA ordinario entre 4.400 millones de euros y 4.700 millones de euros y BNA ordinario entre 1.400 millones de euros  y 1.500 millones de euros. Se produciría una reducción en el entorno de -40% en el BNA respecto a 2022 como resultado de la normalización de los mercados energéticos, un entorno de tipos de interés más altos y al incorporar el impacto del impuesto sobre las energéticas. La normalización de los mercados energéticos llevará presumiblemente a menores ganancias por gestión de commodities, menor hueco térmico y menor margen unitario en gas.

El impacto negativo del impuesto sobre las energéticas (1,2% sobre los ingresos no regulados) alcanzaría cerca de 400 millones de euros /año. Por el lado positivo, podríamos ver una mayor producción hidroeléctrica, nuevo incremento de la capacidad en renovables y una recuperación en el margen de comercialización. En cuanto a la Deuda Neta, la fuerte generación de cash flow permite que el grupo mejore su objetivo para final de año, hasta un rango de entre 10.000 millones de euros y 11.000 millones de euros vs entre 11.000 millones de euros y 12.000 millones de euros inicial.

Avances en descarbonización

Las inversiones en renovables permiten nuevos avances en descarbonización (71% de la capacidad actual libre de C02 vs 69% en 2021). Renovables representa 52% de la capacidad del grupo, nucleares 19% y térmica 29%.

Recomendación sobre las acciones de Endesa  

Subimos el Precio Objetivo hasta 23,40€/acción desde 21,10€/acc. tras incorporar la buena evolución de la generación de cash flow en el periodo y trasladar la valoración a finales de 2024 (vs diciembre 2023 previamente). Mantenemos la recomendación de Compra. Motivos:

  • Ratios de valoración atractivos. En base a nuestras estimaciones el PER se sitúa en 1354x para 2023 y en 12,3x para 2024.

  • Atractiva rentabilidad por dividendo, 6,2% de media en 2023-25.

  • Avances en descarbonización. Renovables y nuclear representan más del 70% de la capacidad instalada.

  • Sólida estructura financiera, con un ratio de Deuda Neta/EBITDA de 2,4x estimada para 2023.

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