La comparativa de los resultados 1T20 está distorsionada por el cambio en la parada anual de las fábricas a 1T desde 3T en 2020 y por las desinversiones en energía de 4T20. Esto supone una reducción en el tonelaje vendido y mayores costes de producción, algo que se invertirá en los próximos trimestres, además de menor generación.
Informe: Análisis de Ence
Los resultados caen ligeramente frente al año anterior
- Las ventas retroceden a 167,0M€ (-9,0% a/a)
- Se dividen entre ventas de celulosa 123,8M€ (-11,0%)
- Ventas energía 43,9M€ (-2,9%)
- Eliminaciones -0,6M€
- Celulosa vendida 246.157t (-9,9%)
- Precio de venta celulosa 403,7€/t (-3,5%)
- Coste de producción 386€/t (+1,6%)
- EBITDA 16,8M€ (-0,1%) que se divide entre EBITDA celulosa 8,2M€ (+51,2%)
- EBITDA energía 8,5M€ (-24,8%)
- EBIT -10,3M€ (-2,8%),
- BAI -14,0M€ (-10,6M€ en 1T20.)
- BNA -9,6M€ (-18,4%),
- Cash flow libre -20,7€ (+15,7M€ en 1T20),
- Deuda financiera neta 227,4€ (+27,9% desde 4T20),
- Ratio DFN/EBITDA 3,1x (2,4x en 4T20).
La parada de mantenimiento y desinversiones distorsionan la comparativa
Las paradas anuales de mantenimiento se han hecho en 1T21, mientras que el año pasado se hicieron en 3T20. Esto supone una reducción de -10% en el volumen de ventas y un incremento de +2% en el coste unitario de producción, algo que se invertirá en los próximos trimestres.
La venta en 4T20 de la central de energía Puertollano 560MW CSP en 4T20 más un 40% de la división de energía también en 4T20 también distorsionan la comparativa. Valoramos positivamente estos resultados que reflejan la mejoría cíclica de la celulosa y un nuevo ciclo que arranca con fuerza en 2021.
En 2021 ha arrancado un nuevo ciclo con fortaleza en precios
Suzano, el mayor productor de celulosa BEK, sube de nuevo precios en mayo para Europa y a 1.090 $/t (+8%) y 1.320 $/t en América del Norte. Con esta subida, el precio de la celulosa aumenta en Europa +60% YTD y supera el máximo histórico del año 2018. Nuestro escenario aúna un ciclo alcista con menores costes de producción.
Recomendación sobre las acciones de Ence
Reiteramos nuestra recomendación de Comprar
Los resultados van a generar confusión ante la dificultad de la comparativa frente a un trimestre con una dinámica diferente y pueden ser interpretados negativamente. Recomendamos aprovechar cualquier debilidad en la cotización para tomar posiciones. Recientemente elevamos nuestro Precio Objetivo a 4,75 €/acción (celulosa 3,75€ + energía 1,00€), que reiteramos al igual que nuestra recomendación de Comprar.
