Ence analisis

Análisis de Ence: resultados impactados por el ciclo de la celulosa


29.10.2020

Escrito por: Pedro Echeguren, analista de Bankinter


El momento negativo en el ciclo de la celulosa y la debilidad en el precio de la energía se reflejan en pérdidas en 3T20 y 9M20.

Informe: Análisis de los resultados de Ence

Las principales cifras de 9M20 son:

  • Ventas 526,9 millones de euros (-10,3% a/a) donde celulosa 378,5 millones de euros (-18,1%).
  • Energía 150,6 millones de euros (+17,0%) y eliminaciones -2,3 millones de euros.
  • Celulosa vendida 756.258 t (+7,4%), precio de venta 406,9€/t (-25,9%), coste de producción 376,2 €/t (-3,3%).
  • Energía vendida 997.115 MWh (+27,3%), Precio de venta + retribución a la operación 98,3 €/MWh (-4,3%).
  • EBITDA 49,4 millones de euros (-60,9%) donde celulosa 7,1 millones de euros (-91,7%) y energía 42,92 millones de euros (+2,0%)
  • EBIT -33,7 millones de euros (+55,9 millones de euros en 9M19.)
  • BAI -54,7 millones de euros (+39,2 millones de euros ant.)
  • BNA -41,8 millones de euros (+27,8 millones de euros ant)
  • Cash flow libre - 28,5 millones de euros (-74,8%)
  • Deuda financiera neta 556,2 millones de euros (+8,5% desde 4T19)
  • Ratio DFN/EBITDA año móvil 11,2x (4,0x en 4T19, 7,7x en 1T20)

En el 3T20 estanco:

  • Las ventas son 164,9 millones de euros (-17,9 a/a), donde celulosa 110,7 millones de euros (-28,3%) y energía 54,6 millones de euros (+14,1%)
  • EBITDA 13,7 millones de euros (-59,9%) donde celulosa -1,8 millones de euros (vs +18,3 millones de euros en 3T19) y energía 15,5 millones de euros (-2,2%)
  • EBIT -12,9 millones de euros (+8,9 millones de euros ant.)
  • BAI -21,4 millones de euros (+4,7 millones de euros ant.)
  • BNA -16,5 millones de euros (+2,9 millones de euros ant.)
  • Cash flow libre -7,7 millones de euros (-57,2%)

Link a los resultados

Ciclo bajista en celulosa y el precio de la energía está por debajo delos de 2019

Cuarto trimestre consecutivo de pérdidas, el ciclo de la celulosa está en mínimos con el precio estancado en 680 $/t. La depreciación del USD vs EUR (-4,3% en 3T20) es desfavorable. El negocio de energía está afectado por los precios bajos, el precio logrado cae -4,3%. Este año han entrado en servicio nuevas plantas (+44% a 316 MW). Las inversiones se reducen casi al mínimo. El cash flow libre es negativo pero llega a +50,3M€ (-39,5%) excluyendo el pago por las inversiones de 2019. El endeudamiento neto crece +8,5% desde 4T19 y el ratio DFN/EBITDA año móvil empeora a 11,2x. No hay vencimientos de deuda relevantes hasta 2023.

Recomendación sobre las acciones de Ence

El escenario empeora por el efecto del tipo de cambio y el mayor endeudamiento. Rebajamos nuestro precio objetivo a 2,95 €/acción (celulosa 1,20€/acc. + energía 1,75 €/acc.), desde el anterior 3,10 €/acción. Nuestra recomendación es Neutral. Conviene esperar hasta que el precio de la celulosa mejore, nosotros esperamos que la empiece un nuevo ciclo en 2021, más moderado que el ciclo anterior.

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29-10-2020 Descárgate el informe de resultados de Ence
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