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Análisis Audax: Recortamos nuestro Pr. Objetivo a 1,90€/acc tras los resultados 1S 2021


04.10.2021

Escrito por: Pedro Echeguren, analista de Bankinter


El retroceso en los resultados 2T 2021 refleja principalmente el fuerte incremento de los precios en los mercados mayoristas de electricidad y gas donde Audax adquiere la mayoría de la energía que distribuye. La subida de precios ha perjudicado sus márgenes, aunque estos difieren poco de nuestras estimaciones y prevemos una recuperación en 2S 2021 gracias a los mecanismos de ajustes de precios.

Informe: Análisis de Audax

El incremento de los precios mayoristas perjudica a los resultados 2T 2021

Las principales cifras del 2T 2021 estanco son:

  • Energía distribuida 3,5TWh (+112% a/a).

  • Plantas renovables en explotación 146MW (+60,4%).

  • Generación renovable 48,6GWh (+12,0%).

  • Ventas 348,4 millones de euros (+106%).

  • Margen bruto 6,9% (-6,7p.p.).

  • EBITDA 5,4 millones de euros (- 48,1%).

  • EBIT 0,5 millones de euros (vs 5,7 millones de euros en 2T 2020).

  • BNA -5,1 millones de euros (vs +2,6 millones de euros).

Por lo tanto , en 1S 2021;

  • La energía distribuida es 7,9TWh (+81%).

  • Generación ren5ovable 96,8GWh (- 6,0%).

  • Ventas 688,6 millones de euros (+70,7%).

  • Margen bruto 7,8% (-5,3p.p.).

  • EBITDA 18,2 millones de euros (- 19,8%).

  • EBIT 8,4 millones de euros (-34,4%).

  • BNA -3,6 millones de euros (vs +4,1M€).

  • Cash flow libre -130,1 millones de euros (vs+6,7 millones de euros en 1S 2020).

  • Deuda financiera neta 373,5 millones de euros (+83% desde 4T 2020).

  • DFN/EBITDA 6,0x vs. 3,1x en 4T 2020.

Link a los resultados.

Las medidas para contener el precio de la luz podrían afectar al sector

De los resultados destacamos;

  1. La adquisición de una comercializadora en Hungría (26% de los ingresos 1S 2021) y un aumento en la energía suministrada

  2. Captación de nuevos clientes

  3. Alza de precios en mercados mayoristas (electricidad +100% y gas +158%, impacta el margen bruto) 

  4. Retrasos en la aplicación de los acuerdos de compraventa de energía ante demoras en la conexión de nuevas plantas.

La compañía prevé mejorar el margen bruto de comercialización en 2S, nosotros coincidimos y no variamos nuestra estimación de 8% (7,8% en 1S).

La cartera de proyectos renovables es 2.524MW: 146MW en explotación (+40MW en 2T y +55MW en 1S 2021), 87MW en construcción, 1.116MW en backlog y 1.175MW en fases previas de desarrollo..

Las medidas introducidas en España para abaratar el precio de la luz y la posibilidad de liquidaciones negativas en contratos de derivados podrían afectar al sector.

Recomendación sobre las acciones de Audax

Las incertidumbres de las medidas para rebajar el precio de la luz y el aumento de los precios mayoristas nos hacen aplicar la prudencia al valorar las compañías del sector y elevamos la tasa de descuento para valorar la actividad renovable y la comercialización de energía. Por lo tanto, recortamos nuestro Precio Objetivo a 1,90 €/acción desde 2,45€/acc.

Tras la fuerte corrección sufrida al publicar los resultados 1S 2021 vemos valor a estos precios y mantenemos invariada nuestra recomendación de Comprar.

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04-10-2021 Descárgate el informe de Audax
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