Aena es una buena alternativa de inversión para tener exposición a la recuperación del ciclo, sin incurrir en riesgos excesivamente elevados. Su demanda está artificialmente contenida por las medidas de control sanitario, y recuperará con más fuerza y velocidad incluso que el ciclo económico.
Análisis de Aena
Resultados 1T21 todavía muy penalizados por el virus
Principales cifras:
- Ventas -55% hasta 353M€ (vs 310M€ estimado)
- EBITDA -121M€ (vs -80M€ estimado)
- Pérdidas netas de -241M€ (vs. -214M€ estimado)
Como era de esperar, los resultados se ven todavía muy penalizados por el virus, con tráfico aéreo en España -80% en 1T21 (a/a). Se produce cierta desviación a peor en costes operativos, aunque está todavía por confirmar que sea algo estructural.
Mantenemos estimaciones de vuelta a beneficios en 2S21
De cumplirse los plazos previstos de vacunación, el sector turístico podría alcanzar cierta normalidad en la segunda mitad de 2021. Estimamos tráfico de pasajeros +75% este año, aunque todavía serán -50% con respecto a los niveles previos al virus. Gracias a ello, Aena volverá a beneficios (287M€ 2021e) y la generación de caja será positiva (495M€). En 2022 el tráfico de pasajeros se normalizará, aunque todavía sin alcanzar los niveles previos al virus (-13% vs 2019).
La principal incertidumbre reside en el negocio comercial, aunque el impacto es moderado.
La principal incertidumbre se centra en las negociaciones de Aena con los inquilinos de sus locales comerciales. La propuesta de la compañía es reducir en un 50% los alquileres desde junio de 2020 a septiembre de 2021. Asumiendo este escenario, nuestras estimaciones ya incluyen un impacto de -441M€ en 2021e. Otro de los factores de incertidumbre es la tarifa regulada para el próximo periodo DORA II (2022-2026). Nuestra estimación es una revisión tarifaria del 0% anual con inversiones próximas a 500M€ al año.
Sólida posición financiera
Aena tiene una ratio DFN/EBITDA inferior a 3x y los resultados operativos cubre en más de 13x el pago de intereses. La posición de liquidez es de 2.066M€ y prevemos que vuelva a generar caja en la segunda mitad del año. El rating de su deuda es A por Fitch y A3 por Moody's.
Recomendación sobre las acciones de Aena
Mantenemos sin cambios nuestro precio objetivo en 156,2€/acción, que implica un potencial de revalorización del +9%. Reiteramos recomendación de Comprar.
