El Departamento de Análisis de Bankinter desgrana los últimos resultados de las principales empresas españolas:

Repsol

• Precio objetivo: 16,32 euros
• Recomendación: comprar

Buenos resultados a pesar de las paradas técnicas en algunas plantas de refino y marketing y en la división de Química (Sines y Tarragona). Destacamos: 1) favorable evolución de la deuda financiera. 2) El nivel de producción muy positiva. Por encima de la barrera de los 700.000bep/d de referencia. Estos resultados serán positivamente descontados por el mercado.

Resultados Repsol 1T18 frente a consenso

• Resultado Operativo:
  • Exploración y Producción (upstream) 320 millones de euros (vs +42,8% en 1T’17) vs 257 millones de euros estimado
  • Refino y Marketing (downstream) 425 millones de euros (- 15,0%) vs 428 millones de euros esperados
  • Corporativos –129 millones de euros (vs -154 millones de euros en 1T’17) vs -99 millones de euros esperados
• Rdo. Operativo: 616 millones de euros (+8,1%)
• BNA 610 millones de euros (-11,5%) vs 596 millones de euros esperado

Por divisiones, el resultado de la división de Upstream (Exploración y Producción) mejorando sustancialmente (+43%) debido principalmente a los mayores precios de realización de crudo (60,9 dólares/brr; +23,2%) y gas (3,5 dólares/miles scf; +12,9%); incremento en la producción (727.000 bep/d; +4,8%) y a unas menores tasas de amortización. Estos efectos fueron parcialmente compensados por unos mayores gastos de exploración, el impacto de la depreciación del dólar (media €/$ de 1,23 vs 1,06 en 1T'17) y a unos mayores impuestos asociados a los mayores resultados.

En Downstream, el resultado neto ajustado fue -15% inferior al del mismo período del año anterior debido principalmente a la menor contribución de los negocios industriales. En Refino, debido a los menores márgenes y al efecto de la depreciación del dólar frente al euro, y en Química, como resultado de un entorno más adverso y a las actividades de mantenimiento llevados a cabo en Sines y Tarragona. Estos efectos fueron compensados parcialmente por los mejores resultados en los negocios de Trading y Gas & Power, GLP y Marketing.

Análisis de los resultados de Repsol

Un trimestre más, la deuda continua mostrando una muy positiva evolución. La deuda neta se sitúa en 9.935 millones de euros (-4,7%) siendo el ratio de DN/PN de 0,33x (=). Estas cifras se verán claramente revisado a la baja tan pronto como se contabilice la venta del 20% de Gas Natural por importe de 3.800 millones de euros el pasado mes de febrero. En nuestras estimaciones de contabilizamos estos recursos reduciendo deuda.

Por último, se confirmó que en junio presentarán el nuevo plan estratégico donde actualizarán el actual que claramente ha superado claramente las expectativas. La gran incertidumbre será:

• La reinversión de los recursos obtenidos por la venta de Gas Natural. Por ahora no hay destino específico. La compañía buscará oportunidades en negocios de gas y electricidad, no regulados, pero rentabilidad superior a la de Gas Natural;.
• El crecimiento de la producción de hidrocarburos donde deberán ir aportando los nuevos yacimientos en Trinidad y Tobago.
• En caso de no "encontrar" inversiones rentables se plantean alternativas como recomprar acciones por el importe de la desinversión.

Respecto a perspectivas, no se dieron muchas novedades. Destacamos: 

• El Capex se situará en 3.400 millones de euros, destinando 2.400 millones de euros a Upstream. 
• La producción se situará entre 700.000 y 730.000 bep/d. Dependerá de la evolución de Libia.

A corto/medio los catalizadores del valor serán:

• La cotización del crudo, pensamos que se mantendrá en los niveles actuales hasta la salida a bolsa de Aramco.
• El plan estratégico, que conoceremos en junio.

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