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AMADEUS

• Recomendación: Comprar
• Precio objetivo: 80,8 euros

Revisamos nuestro precio objetivo desde 83,5 euros hasta 80,8 euros por una incremento del CapEx y una perspectiva más prudente en Distribución. Mantenemos nuestra recomendación en Comprar con un potencial de +19,7%, basado en un fuerte crecimiento en Soluciones IT y nuevos negocios en el sector hotelero tras la integración de TravelClick.

La reciente corrección en el sector tecnológico permite invertir con múltiplos más atractivos (PER 2019e 24x) en una compañía con elevada visibilidad de resultados y unos fundamentales sólidos.

Resultados 9M´18

Crecimiento de ingresos inferior a expectativas, compensados por la solidez de los márgenes. Las principales cifras operativas del 3T18 mantuvieron las dinámicas positivas de trimestres anteriores a pesar de unos ingresos ligeramente inferiores a las expectativas:

• Ingresos: 3.683,8 millones de euros (+4,6%), frente a 3.712 millones de euros estimado.
• Ebitda: 1.588 millones de euros (+8,6%), frente a 1.587 millones de euros estimado.
• BNA:  886,6 millones de euros (+5,1%), frente a 886,6 millones de euros estimado.
• BPA:  2,06 euros (+7,1%).
• Ingresos de Distribución: aumentaron +2,8%, impulsados  por un aumento de +2% en el volumen de reservas.
• Ingresos de Soluciones IT: aumentan +7,6%, debido a un  incremento de +13,8% en el número de pasajeros embarcados, que compensa  un ingreso unitario inferior por el mayor peso de compañías low-cost e híbridas en el mix de clientes.

El punto más débil de los resultados es la pérdida de cuota de mercado en reservas aéreas a través de agencias, que desciende hasta el 43,1% en el 3T18 frente a 43,5% en 1S18 debido a la mayor presión competitiva en Europa.

Por el contrario, destaca de forma positiva el aumento del margen Ebitda hasta 43,1% frente a 41,5% en 9M17. La  Deuda Neta se sitúa en 1.891 millones de euros (-9,2% con respecto a Dic 2017), equivalente a un ratio Deuda Neta / EBITDA de 0,95x (1,56x pro-forma incluyendo la adquisición de TravelClick cerrada el 4 de octubre).

Perspectivas a corto plazo: visibilidad sobre el 4T18.

Los resultados del 3T18 permiten anticipar que la compañía cumplirá su guidance de incremento de Ebitda cercano a +10%, con un flujo de caja próximo a 1.000 millones de euros en 2018. Esta tendencia positiva se verá reforzada en 4T18 por 2 factores:

1. Incremento de ingresos por la consolidación de TravelClick (con un impacto limitado en BNA por los costes de adquisición).
2. Repunte de los ingresos de Distribución tras un trimestre atípicamente débil para el conjunto de la industria de los GDS (+1,7% frente a +4,3% en 1S18), respaldado también por el incremento de las reservas de Amadeus en octubre adelantado por la compañía en el conference call de resultados.

Tras la corrección sectorial, la validez del modelo de negocio persiste

El retroceso de la cotización (-16% en 4T18) se debe esencialmente al sell-off experimentado por el sector de la tecnología. Durante esta corrección, el mercado ha penalizado tanto a empresas de hardware afectadas por una menor demanda de semiconductores, como a compañías de software, servicios y cloud computing como Amadeus, que mantienen sólidas perspectivas de crecimiento.

Aunque hemos ajustado levemente a la baja nuestro precio objetivo por una perspectiva más prudente de ingresos de Distribución el medio plazo y un mayor capex, mantenemos nuestra recomendación de Compra.

El reciente de-rating aplicado por el mercado permite invertir a unos múltiplos atractivos en una compañía cuyo potencial de revalorización se ve respaldado por: 

1. Visibilidad de ingresos y márgenes en Soluciones IT (estimamos un CAGR de +15% en el período 2018-21).
2. Expansión en el segmento hotelero a través de la integración de TravelClick.
3. Capacidad de generación de caja, que permitirá reducir el ratio Deuda Neta / Ebitda a niveles cercanos a 1,0x en 2019.

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