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Análisis de Inditex: Modelo integrado de ventas físicas y online


16.09.2021

Escrito por: Elena Fernández, analista de Bankinter


Los resultados 2T21 cumplen las expectativas y superan con holgura los niveles de ventas y márgenes pre-pandemia de 2T19. A medida que desaparecen las restricciones, las ventas ganan tracción (+7% en 2T21 vs 2T19) y el arranque del 3T21 es sólido (ventas en las 5 primeras semanas +22% vs mismo periodo de 2020 y +9% vs 2019).

Análisis resultados Inditex

Los resultados 2T21 cumplen las expectativas: superan niveles de ventas y márgenes pre-pandemia de 2T19

Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:

Ventas 11.936 millones de euros (+49%) vs 11.854 millones de euros (+47,6%) esperados.

Margen Bruto 6.907 millones de euros (+53%) vs 6.744 millones de euros(e), lo que supone un margen de 57,9% vs 55,7% en 1S19 y 56,9% esperado.

EBITDA 3.101 millones de euros (+109%) vs 3.038 millones de euros esperados.

BNA 1.272 millones de euros vs 1.292,5 millones de euros(e). Los costes operativos aumentan +25% y el inventario +19% en el semestre (aunque inferior al de 1S19).

En el 2T21 estanco, las ventas ascienden a 6.994 millones de euros (+48%) vs 6.980 millones de euros (+47,6%) esperados

El BNA a 850 millones de euros vs 877,5 millones de euros (e).

La caja neta aumenta +24% hasta 8.023 millones de euros (7.176 millones de euros en 1T21).

Los resultados baten ligeramente las expectativas.

Las ventas ganan tracción durante el 2T21; a tipo de cambio constante aumentan +51% y superan las de 2T19 en +7% (vs +5% anunciado durante las 5 primeras semanas del trimestre).

El 3T21 arranca con fuerza. Entre el 1 de agosto y el 9 de septiembre las ventas aumentan +22% frente al mismo periodo de 2020 y +9% frente a 2019. Actualmente el 99% de las tiendas están abiertas.

Las ventas online crecen +36% vs 2T20 y +137% vs 2T19; el grupo espera que las ventas online representarán el 25% del total a final de año (vs 14% en 2019).

El M. Bruto, que se esperaba plano, aumenta 190 pb vs 2T19 y el grupo prevé alcanzar un M. Bruto de 57,5% en el año vs 55,8% en 2020 y 55,9% en 2019.

El M. EBIT aumenta +60 pb vs 2T19 hasta 16,0% impulsado por un buen control de costes. En búsqueda de mayor eficiencia, el grupo integrará las tiendas de Uterqüe (82 ó 1,2% del total) en las de Massimo Dutti. Tras el lanzamiento de Zara Beauty en mayo, también inaugura en septiembre la línea de Zara Man Athleticz.

Perspectivas de medio plazo: modelo más resiliente, eficiente y con menor consumo de capital

Una vez desaparecidas las restricciones las perspectivas de crecimiento son positivas en un entorno de vuelta a la normalidad y renovado apetito por la moda. La solidez del modelo se demuestra con una fuerte generación de caja, elevada eficiencia con aumento de márgenes (más ventas con menos tiendas), la contención de inventarios (gestión unificada para ventas físicas y online), crecimiento orgánico de las ventas tanto online como físicas con elevada flexibilidad y capacidad de adaptación a las tendencias de los consumidores.

El plan estratégico 2020–2022 insiste en el modelo integrado de tiendas y venta online y resultará en mayor rentabilidad y menor intensidad de capital. El grupo mantiene los objetivos de crecimiento de las ventas de a largo plazo (+4%/+6% comparable) y reanuda su política de dividendo, consistente en un 60% de payout ordinario y dividendos extraordinarios. El dividendo 2020 ascenderá a 0,70 euros/acción (el dividendo final de 0.35 €/acción se abonará el 2 de noviembre).

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