Iberia

IAG: Análisis en profundidad de la ampliación de capital


15.09.2020

Escrito por: Departamento de análisis de Bankinter


Análisis de la ampliación de Capital de IAG 

IAG realiza una ampliación de Capital de 2.741M€. Importe muy elevado (4.000M€ de capitalización en el momento del anuncio) que será privado en su totalidad. La operación tiene sentido desde el punto de vista estratégico y es bueno en términos de solvencia. Nuestra recomendación es Acudir a la ampliación, pero mantenemos recomendación de Neutral y Pº Objetivo en 2,0€/acc. (Potencial +35%) porque los riesgos que enfrenta son elevados: rebrotes, desaceleración económica y operación de M&A con Air Europa. Siempre perfiles muy dinámicos y con horizonte temporal de L/P.

La Ampliación de Capital: Ecuación de canje 3X2 (tres acciones nuevas por cada dos antiguas). Emitirá 2,9M de acciones nuevas (+67%). Precio Suscripción 0,92€, lo que supone un descuento del -36%. Los fondos se destinan a reducir deuda y reforzar la solvencia y liquidez del Grupo. Actualmente los derechos cotizan 0,80€. La operación comenzó el 14 de septiembre y se prolongará hasta el 25 de septiembre a las 17:30h. Recomendamos suscribir la operación. El principal accionista, Qatar Airways (25,1%), ha anunciado que acudirá a la ampliación de forma proporcional a sus derechos de suscripción preferente.

Destino de los Fondos

La operación tiene sentido desde el punto de vista estratégico porque los fondos irán destinados a sanear el balance y reducir endeudamiento (bien para solvencia). Se trata solo de capital privado, y con este planteamiento descarta la entrada estatal, como ha sucedido con Lufthansa o KLM-AirFrance y en cuyo caso el descuento habría sido incluso superior. La solvencia del Grupo se ha visto muy lastrada por COVID-19. Como referencia, el apalancamiento (deuda sobre Ebitda) ha aumentado hasta 4,2x desde 1,4x a diciembre 2019 y la DFN ha aumentado hasta 10.463M€ desde 7.508M€ en 1T20. También sus cuentas se vieron muy afectadas por COVID-19 y tuvo que incurrir en extraordinarios por -2.137M€, en parte por coberturas de combustible.

Por lo tanto la operación es razonable y le permitirá:

  1. Fortalecer su balance y reducir endeudamiento.
  2. Mejorar la liquidez y proporcionar protección ante una recesión de la demanda de transporte aéreo que puede incluso prolongarse si continúan los rebrotes.
  3. Proporciona flexibilidad operativa y estratégica para aprovechar una recuperación de la demanda de transporte aéreo.

Impacto de la Ampliación de Capital

Estimamos que el BPA se situará en -0,02€/acc. vs -0,07€/acc. pre ampliación. Esto se justifica por una caída de la deuda y por lo tanto también de los costes financieros.

Nuestra recomendación

Acudir a la ampliación pero mantenemosNeutral. Recomendamos acudir a la ampliación por varios motivos:

  1. La operación es relutiva en 2021.
  2. El valor se ha visto muy afectado por COVID-19 y en lo que llevamos de año desciende -68,7%. Por lo que a los precios actuales ofrece atractivo. El principal catalizador serían noticias positivas en el frente sanitario, vacunas.
  3. La operación tienen sentido desde el punto de vista estratégico: le va a permitir sanear sus cuentas y garantizar su viabilidad en un contexto de pandemia.

A pesar de que somos partidarios de Acudir a la ampliación de capital nuestra recomendación en el valor es Neutral. Esto es así porque debe enfrentar muchos riesgos:

  1. Operación de M&A, en pleno escenario de COVID19 con Air Europa. Todavía están negociando los precios y condiciones, pero es posible que reciba cierta presión al respecto (el acuerdo inicial eran 1.000M€).
  2. Riesgo de rebrotes, particularmente en Europa, lo que lastra automáticamente sus resultados y reduce la liquidez.
  3. Desaceleración económica global, lo que impacta directamente en una aerolínea. Por todo ello, lo conveniente es mantener el valor, sobre todo teniendo en cuenta el fuerte descenso vivido este año, y a la espera de noticias positivas en el frente sanitario.

Plazos de la operación y forma de acudir

La fecha en la que comienza el periodo de suscripción preferente es el 14 de septiembre de 2020. Se espera que el Periodo de Suscripción Preferente finalice el 26 de septiembre en las bolsas españolas (siendo el último día de suscripción el 25 de septiembre de 2020 a las 17:30h). Se puede acudir vía derechos o acciones antiguas. En el momento de publiación de esta nota es ligeramente más atractivo hacerlo vía derechos.



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15-09-2020 Descárgate el informe de IAG
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