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EL BCE mantiene tipos, como se esperaba


10.09.2020

Escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter


Decisiones en la política monetaria del BCE

El BCE mantiene su política monetaria sin cambios.

  1. Mantiene los tipos de interés de referencia: tipo de depósito -0,50%, tipo de referencia 0,0%, tipo marginal de crédito +0,25%. Los tipos se mantendrán en un nivel muy reducido hasta que la inflación no se aproxime al 2%.

  2. Reitera el Programa Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP), que alcanza los 1,35Bn € y en tiempo hasta junio de 2021. Mantiene flexibilidad para decidir qué activos y qué compras realizará y reinvertirá hasta 2022. Considera que, teniendo en cuenta las condiciones actuales, lo utilizarán en su totalidad.

  3. Mantiene el Programa de Recompra de Activos "Asset Purchase Programme, APP" en 20.000M€/mes y 120.000M€ hasta finales de 2020.

  4. Economía: los niveles de actividad se mantienen considerablemente por debajo de los niveles previos al COVID-19, pero se aprecia recuperación. La demanda doméstica está experimentando una recuperación fuerte y mejora del consumo. No obstante existe elevada incertidumbre sobre la evolución del consumo y la inversión empresarial. El sector servicios pierde inercia en su proceso de recuperación.

  5. La inflación ha sufrido un brusco retroceso por caída de la demanda, paro y energía. Eso sí, dice que una recuperación de la demanda introduciría una mayor presión en la inflación. La apreciación de euro introduce presión adicional en los precios. ¿Deflación? No lo contempla en sus previsiones pero ahora el riesgo es superior que en junio.  

  6. El BCE sí monitoriza el mercado de divisas en clara alusión al reciente fortalecimiento del euro. No fijará un tipo de cambio para el euro. Esto es malo para bolsas europeas y el motivo por el que el euro se está fortaleciendo.

  7. La liquidez tiene que ser elevada y tiene que estar seguros de que llega a la economía real, a familias y empresas, y con mejores condiciones.

  8. Expone que “ha tomado nota” de la reciente revisión de la estrategia de la Reserva Federal que permitirá que la inflación supere el 2%.

  9. Fusión CaixaBank/Bankia: considera que será buena para aumentar la eficiencia en los mercados financieros. Considera positiva la consolidación del sector bancario

Estimaciones del BCE

  • PIB 2020: -8% vs 8,7% en junio. 2021: +5% vs +5,2% en junio, 2022: +3,2% vs +3,3% en junio.
  • Inflación 2020: mantiene +0,3%. 2021: +1,0% vs +0,8% en junio. 2022: Mantiene +1,3%. Espera que la inflación se mantenga en negativo en los próximos meses.

Por lo tanto, mejora ligeramente la estimación para este año de PIB, pero empeora los próximos. En cuanto a la inflación,se mantendrá en un nivel reducido mucho tiempo. Aunque mejora ligeramente su estimación para el próximo año.

Opinión sobre el mensaje del BCE

La comparecencia del BCE ha mantenido el tono dovish, sin cambios en su política monetaria y optimismo acerca de la recuperación europea (aunque todavía con incertidumbre). Lo más importante ha sido:

1. Mejora de perspectivas macro: tono positivo porque el BCE ya aprecia una mejora económica sobre todo en el S. Manufacturero. Por eso revisa al alza el PIB estimado de 2020 y 2021 y esto es bueno para la confianza económica en la UEM. Además mejora la Tasa de Paro y descarta entrar en deflación. Aunque vean mejoras económicas, mantendrán los estímulos monetarios el tiempo necesario.

2. No intervención del Euro: malo para el crecimiento Europeo. El BCE no intervendrá la divisa y es lo que ha hecho que el euro se aprecie hasta 1,19/$. Este factor afecta al PIB de la UEM porque encarece las Exportaciones e impacta en el IPC.

Pero en conjunto la reunión ha tenido poca relevancia, porque no ha habido ningún cambio en los estímulos monetarios y el BCE ha mantenido su postura "whatever it takes" acomodaticia y flexible. Es decir, una reunión tal y como se esperaba.

Conclusiones de la rueda de prensa de Lagarde

Economía

Las perspectivas económicas mejoran, aunque la incertidumbre por el CV-19 sigue siendo elevada. Lo más importante sobre la evolución económica en la UEM es: (i) Los estímulos monetarios ya están teniendo efectos positivos y el BCE ve una mejora significativa en el Sector Manufacturero y Demanda Doméstica, quedando algo rezagado el Sector Servicios (algo normal por la naturaleza e impacto del CV-19); (ii) Los Precios siguen siendo extraordinariamente bajos pero sin riesgo de deflación, lastrados sobre todo por (a) menor Consumo, (b) precio de la energía muy bajo, (c) fortaleza del euro frente al dólar y (d) alza del paro.

Revisión trimestral del Cuadro Macro

El BCE aprecia una mejora sustancial en la recuperación económica (ver el párrafo “Economía”) y esto lo han reflejado en la revisión de perspectivas económicas. En concreto, (i) PIB: revisan al alza la estimación de 2020 hasta -8,0% vs -8,7% de junio, pero reducen ligeramente 2021 y 2022 (+5,0% desde +5,2% y +3,2% desde +3,3% respectivamente). (ii) Tasa de Paro: 2020 mejora hasta 8,5% desde 9,8% en junio. También mejoran 2021 y 2022. (iii) IPC: mantienen la estimación de 2020 en +0,3% pero revisan al alza 2021 hasta +1,0% desde +0,8%. En 2022 estable en +1,3%.

Seguimiento y no intervención del Euro

El BCE monitorizará la evolución del euro (sobre todo frente al dólar), pero en ningún caso intervendrá la divisa. El motivo de la monitorización es el impacto sobre las Exportaciones (las hace más caras) y sobre el IPC (los productos importados son más baratos). Tras el anuncio de no intervención el euro se llegó a apreciar hasta 1,19/$ (+0,8%).

Programa de Compras de Bonos (APP y PEPP)

El BCE mantendrá sin cambios ambos programas de compras y sigue beneficiando a los bonos periféricos: (i) El APP (Asset Purchase Programme): 20.000M€/mes hasta que sea necesario y 120.000M€ hasta 2020; y (ii) el PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme): 1,35 billones de € al menos hasta 2020. No ampliarán de momento ninguno de los programas, pero lo harían si fuese necesario.

Revisión de objetivos del BCE (una vez superado el CV-19)

Los puntos más importantes son:

  1. Revisión del objetivo de inflación. El BCE "ha tomado nota" de la reciente revisión de la estrategia de la Fed que permitirá que la inflación supere el 2%
  2. Cambio de los modelos macro del BCE (indicadores, medición del IPC, etc.)
  3. Digitalización de los medios de pago
  4. Combinación de medidas monetarias con políticas fiscales.

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