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El BCE cumple con las expectativas


09.09.2021

Escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter


Decisiones del BCE

Política monetaria

El BCE cumple con las expectativas (política monetaria & previsiones macro). Reduce el ritmo de compras de bonos del Programa de Emergencia (PEPP) en 4T 2021 - principal foco de atención del mercado - pero mantiene el importe total del programa (1,85 Bn€) y la duración hasta marzo 2022 (al menos). El programa de Compras APP (vigente desde 2014) continúa intacto (20.000 M€/mes) y los tipos de interés sin cambios: Depósito -0,50%; Referencia/MRO: 0,0% y Crédito: +0,25%.


Previsiones del BCE

La economía va mejor de lo esperado. La variante delta puede retrasar el ritmo de actividad, pero la probabilidad de nuevos confinamientos es baja y el BCE estima la vuelta del PIB a niveles precios al CV19 en 4T 2021. La actualización del cuadro macro refleja un mayor ritmo de crecimiento en 2021 hasta +5,0% (vs +4,6% anterior), un ajuste fino en las estimaciones de 2022 (+4,6% vs +4,7% ant.) sin cambios en 2023 (+2,1%). La Inflación – foco de atención junto al PEPP – se revisa al alza hasta +2,2% en 2021 (vs +1,9% ant.), +1,7% en 2022 (vs +1,5% ant.) y +1,5% en 2023 (vs +1,4% ant.).


Conclusiones de la rueda de prensa de Lagarde

Mensajes destacados de la Rueda de Prensa

Reducir el ritmo de compras del PEPP: es un ajuste fino de la política monetaria no un ¿tapering? Esta la visión del BCE, pero no necesariamente la interpretación del mercado. cabe destacar que los bonos son especialmente sensibles a la actuación de los bancos centrales.

La Inflación es transitoria y se explica por:

  1. Efecto base (comparación con un año especialmente adverso como 2020)
  2. Factores técnicos (IVA en Alemania)
  3. Precios de la energía
  4. La reapertura de la economía y la normalización de los servicios.
La clave para el BCE está en el impacto de estos factores en los salarios (impacto más duradero).

Las decisiones de política monetaria (compras de bonos, calendario & tipos de interés) se han tomado por unanimidad. La presidenta Lagarde intenta así evitar el desacuerdo percibido en los mercados entre los consejeros hawkish/duros como Alemania, Austria o Finlandia y los consejeros dovish/suaves como Francia o Italia.

Opinión de Bankinter

El BCE está confortable con la política actual, aboga por la flexibilidad - reduce las compras del PEPP en 4T 2021 pero mantiene la puerta abierta a un ajuste de la política - y resta importancia al repunte de la Inflación (+3,0% en agosto vs 2,2% ant.). Las nuevas previsiones de Inflación tan sólo superan en dos décimas el objetivo simétrico del 2,0% en 2021 pero se mantienen por debajo en 2022 y 2023. La estrategia para contrarrestar el CV19 funciona (compras de bonos y financiación atractiva para la banca/TLTROs) porque: 

  1. La economía avanza en la buena dirección a pesar la variante Delta (+14,3% en el PIB del 2T 2021 vs -1,3% anterior).
  2. Las condiciones de financiación – clave para la recuperación según el BCE - son atractivas (tipos cero/negativo y reactivación del crédito a empresas y hogares) y hay mucha liquidez.

La incertidumbre por la variante delta persiste, pero el balance de riesgos está equilibrado (buena señal) y la visión macro es positiva.

La principal novedad del comunicado es el ajuste fino en el ritmo de compras del PEPP de cara al 4T 2021. El BCE parece satisfecho con la evolución de los tipos de interés y las condiciones de financiación (diferenciales de crédito estrechos) y decide aminorar el ritmo de compras.

En principio, esto juega en contra de los bonos (TIR al alza y precio a la baja) pero la medida está en línea con lo esperado por el mercado. El mercado especulaba con una reducción hasta 60.000/70.000 M€/mes (vs 80.000 M€ actual) pero el BCE simplemente anuncia un ritmo de compras inferior al realizado durante los dos trimestres anteriores

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09-09-2021 Descárgate el informe sobre el BCE
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