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Análisis de Catalana Occidente: Los fundamentales son sólidos pero carece de catalizadores


11.11.2022

Escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter


Descubre el último informe en detalle sobre las acciones de Catalana Occidente y las recomendaciones de las acciones de Catalana Occidente en la bolsa.

Gráfico diario de las acciones de Catalana Occidente en bolsa

En el siguiente gráfico puedes ver la evolución diaria de Catalana Occidente en bolsa durante el último año: 

Gráfico de Telefónica a 1 año

Análisis de Catalana Occidente

Los resultados del tercer trimestre de 2022 baten las expectativas y la siniestralidad en Crédito se mantiene baja.

Los resultados del tercer trimestre del 2022 son realmente buenos:

En el 3T 2022 los ingresos netos por seguros crecen +7%, con un fuerte crecimiento en el Seguro de Crédito (+21% a/a) y un sólido crecimiento en el negocio tradicional exvida (+5% a/a). El resultado técnico se incrementa hasta 210,8M€ (+27% a/a) y el BNA se sitúa en 168,4M€ (+19% a/a). En 9M 2022 el BNA se sitúa en 430,6M€ (+19%), superando el resultado récord que alcanzó a cierre de 2021 (427M€).

Este fuerte impulso se debe principalmente a la baja siniestralidad en los seguros de crédito, que sitúa el ratio combinado en 69,9% en 9M 2022 (vs 74,1% 1S 2022). A pesar de suponer un fuerte repunte frente a 9M 2021 (59,6%) debido al incremento de siniestros y las continuas provisiones, permanece alejado de los niveles pre-pandemia (~79%). El fuerte crecimiento de las primas y un ratio combinado por debajo de su nivel normalizado, impulsa el resultado técnico de Crédito un 51% frente a 9M 2021.

Los fundamentales siguen siendo sólidos con el foco en el Crédito…

El foco se centra ahora en el posible deterioro del ratio combinado en Seguros de Crédito ante el aumento de la probabilidad de una recesión. Asumimos una normalización de este a partir de 2023 (79%), el aumento de siniestralidad se verá en parte compensado por las provisiones que viene realizando la compañía. En el lado negativo, continúa la presión por el lado de los márgenes en autos y multirriesgos debido al fuerte incremento de la siniestralidad. A medida que la compañía ajuste primas y las tasas de inflación se moderen, esta situación debería revertir. En definitiva, los fundamentales son sólidos apoyados en unos resultados muy buenos a pesar del esperado deterioro de márgenes en Crédito. 

… Pero carece de catalizadores.

Si bien, consideramos el dividendo sostenible en el tiempo debido a su cómoda solvencia, pero resulta escaso en el contexto actual. Estimamos una rentabilidad por dividendo para 2023 de ~3,6% que compara negativamente con la media del sector (Stoxx Insurance ~6,4x%). El bajo pay-out permite realizar adquisiciones sin la necesidad de aumentar capital. Sin embargo, en la actualidad la compañía acumula un exceso capital relevante, ya que no encuentra oportunidades de M&A que generen valor para la compañía. Solo ha realizado una operación en los últimos años (Mémora; 387,5M€). Su política de dividendo no cambia y, por tanto, ni reparte el excedente de capital a sus accionistas ni consigue encontrar oportunidades. En consecuencia, el ROE se ve penalizado progresivamente. Además, la baja liquidez de la acción tampoco ayuda.

Por tanto, mantenemos nuestra recomendación en Neutral hasta encontrar un catalizador para la acción. De momento, cotiza en un rango lateral a la vez que ofrece unos resultados realmente buenos.

Recomendaciones sobre las acciones de Catalana Occidente

Rebajamos la recomendación a Neutral hasta encontrar un catalizador para la acción



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