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ArcelorMittal: El 2T20 superó las expectativas, a pesar del débil entorno económico


02.09.2020

Escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter


ArcelorMittal está siendo capaz de limitar la salida de caja en un período marcado por la caída de la demanda, adaptando la producción y conteniendo costes. Esto ha permitido un EBITDA en el 2T20 de 707M$, que si bien refleja un descenso - 54% a/a, superó las expectativas del mercado y el rango alto de las guías de la compañía. A pesar del descenso en EBITDA, el apalancamiento financiero se mantiene estable .

Análisis resultados ArcelorMittal 

En resumen, las principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg para el 2T20:

  • Ingresos 10.976 millones de euros (-43% a/a) vs. 10.871,7 millones de dólares estimado
  • EBITDA 707 millones de dólares (-54,5% a/a) vs. 426,9millones de dólares estimado (482 millones de dólares según consenso de compañía)
  • BNA -559 millones de euros- 447 millones de dólares 2T19) vs -631,6 millones de dólares estimado.
El descenso en ventas se debió tanto a volúmenes (14,8MTn de acero, -24% vs 1T20 y -35% a/a) como al descenso en precios medios del acero (-16,6% a/a). La nota positiva vino del Mineral de Hierro (+7,5% t/t en ventas), que también está parcialmente integrado verticalmente.

A pesar de la debilidad del entorno, los resultados del 2T20 superaron las expectativas en términos de EBITDA, (707M$ en 2T20) tanto frente al consenso, como al rango alto indicado por la propia compañía, que apuntaba entre 400- 600M$.

El apalancamiento se mantiene en 2,14x DFN/EBITDA últimos 12M (vs 2,11x 1T20)

La deuda neta se redujo a 7.846M$ (desde los 9.499M$ del 1T20). Esto supone mantener una ratio de apalancamiento estable, a pesar del descenso del EBITDA, en torno a 2,14x DFN/EBITDA de los últimos 12 meses, desde 2,11x en el 1T20. Teniendo en cuenta que tras el cierre del 1T20 la compañía realizó una ampliación de capital y emisión de convertibles por un total de 2.000M$, esto supone que la salida del caja en el trimestre se ha limitado a unos 400M$. Por otra parte, la disponibilidad de liquidez sigue siendo elevada, asciende a 11.200M$ (vs 9.800M$, más la línea de crédito de 3.000M$ al cierre del 1T20).

Mantienen objetivos de necesidades de caja y de reducir necesidades de circulante

La compañía mantuvo las expectativas de necesidades de caja para el año en 3.500M$ (de los que 2.400M$ corresponden al capex) y sigue centrado en reducir sus necesidades de circulante que esperar podría liberar hasta 1.000M$. Además, la compañía tiene un programa de venta de activos de 2.000M$ que espera completar hasta mitad 2021E. Reducir a medio plazo la deuda neta a 7.000M$ sigue siendo una prioridad para la compañía.


Recomendación de ArcelorMittal

Revisamos al alza EBITDA estimado 2020E y 2021E. Mantenemos estimaciones de Ventas si bien la contención de costes nos ha llevado a mejorar el EBITDA estimado en +8,6% para 2020E y +3,2% para 2021E, lo que supondría márgenes del 6,4% y 9% respectivamente (desde 5,9%y 8,7% ant.).

Recomendación Neutral. P. Obj. 11€/acc. (revisado desde 9,0€/acc). Reiteramos la recomendación Neutral y revisamos al alza nuestra valoración para reflejar la gestión de costes, que nos ha conducido a mejorar las proyecciones de márgenes EBITDA esperados. A pesar de ello, el entorno operativo sigue siendo incierto, especialmente el riesgo de rebrotes que ralenticen el ritmo de recuperación.


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02-09-2020 Descárgate el informe de ArcelorMittal
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