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Revisamos el precio objetivo desde 55,9 euros/acción hasta 57,0 euros/acción (potencial +13%) y subimos la recomendación de vender a comprar.
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Los resultados del tercer trimestre 2017, apoyados por el saludable comportamiento orgánico, permitirán cumplir el guidance previsto. La estabilidad el euro reduce el riesgo de cara a 2018.
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La solidez del balance y su desahogada posición financiera refuerzan la recomendación de compra.
Resultados del tercer trimestre 2017 penalizados por la fortaleza del euro
Los resultados batieron previsiones en ingresos (+5,5%; hasta 190 millones de euros vs. 188 millones de euros estimado por el consenso de Bloomberg) mostrando una favorable evolución del negocio de envolturas.
Destacan positivamente los mercados emergentes (crecimiento orgánico acelerando en Asia y afianzando la recuperación en Latinoamérica) y Europa. Mientras que en EE.UU. (mercado maduro) el comportamiento ha sido muy moderado (+0,4% en el trimestre estanco). Si bien, en el acumulado del año (ventas de enero a septiembre 2017: +8% hasta 580 millones de euros) la evolución es positiva en todas las áreas geográficas.
Atendiendo al desglose por tipo de negocio, los ingresos de envolturas aumentaron +4,7% hasta 178,8 millones de euros y los de cogeneración (+19,6%) hasta 11,6 millones de euros.
Los márgenes se han visto erosionados en el tercer trimestre 2017 (Margen Ebitda recurrente 25,3% vs. 26,7% en el tercer trimestre 2016) principalmente por el impacto negativo de los tipos de cambio, debido a la fortaleza del euro frente a sus principales divisas comerciales (depreciación media en el tercer trimestre 2017 vs. tercer trimestre 2016: –5,2% dólares/euro; –2,5% real brasilero/euro, –5,6% en el libra/euro y–5,3% yuan/euro). Cabe destacar que en el acumulado los márgenes mejoran (Margen Ebitda 28,4% vs. 27,7% de enero a septiembre 2016).
Por último, el beneficio por acción (BPA) del tercer trimestre 2017 no bate estimaciones y retrocede -9% (BPA 0,551 euros vs. 0,625 euros estimado por el consenso de Bloomberg), aunque en el acumulado aumenta +5% (hasta 1,98 euros/acción).
En definitiva, los resultados no ofrecen mucha sorpresa ya que era esperado el impacto negativo de las divisas en los resultados del tercer trimestre 2017, pero la compañía confirma guidance 2017:
- Ingresos: 760/785 millones de euros (+4%/+7%).
- Ebitda: 210/218 millones de euros (+3%/+7%).
- Beneficio neto acumulado (BNA): 125/129 millones de euros (+0%/+3%).
En nuestra opinión, parece razonable que logren cumplir estos objetivos en base a la tendencia ascendente de las ventas orgánicas que debería reflejarse en las cifras del cuarto trimestre 2017, a pesar de un dólar todavía más apreciado que en el cuarto trimestre 2016. Pensamos que la reciente estabilidad del cruce eurodólar mitiga el riesgo de divisa de cara al segundo semestre 2018 y podría compensar el impacto negativo registrado este año.
La deuda financiera neta (DFN) asciende a 17 millones de euros (+94% desde diciembre 2016) por un mayor esfuerzo en inversión (Capex de enero a septiembre 2017: 79,4 millones de euros; +40%) dentro del plan estratégico MORE TO BE para completar los proyectos planificados para 2017, como la nueva planta de Cáseda (España). A pesar del aumento de la DFN, el balance de la compañía sigue mostrando solidez y el ratio de apalancamiento sigue siendo muy reducido y, por tanto, irrelevante: DFN/Ebitda: 0,08x (calculado con Ebitda 12 meses: 220 millones de euros) y DFN/PN: 0,02x (PN septiembre 2016: 737 millones de euros).
Por tanto, ante la mejora de las expectativa de las cifras y la desahogada posición financiera de la Compañía, revisamos el precio objetivo desde 55,9 euros/acción hasta 57,0 euros/acción (potencial +13%) y subimos la recomendación a comprar desde vender.
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