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AMADEUS (Neutral; Precio Objetivo 40,10 euros; Cierre: 36,91 euros). Resultados 2015 sin sorpresas y más bien buenos.
Ha publicado esta mañana resultados buenos, aunque siguiendo la tónica de trimestres anteriores.
- Ventas 3.912 millones de euros (+14,5%);
- EBITDA 1.465 millones de euros (+12,2%);
- Beneficio neto atribuible (BNA) 751,8 millones de euros (+10,4%);
- Free Cash Flow 659,2 millones de euros (+10,5%);
- Deuda Neta (DN): 1.611.6 millones de euros (-7,3%);
- DN/Ebitda: 1,09x. A nivel de Reservas Aéreas (división de Distribución), se situaron en 505 millones (+8,3%) y Pasajeros Embarcados (división de Soluciones IT), alcanzaron las 747,3 millones (+7,5%).
La compañía mantiene su política de dividendos (pay-out 50%) con lo que el dividendo complementario de 0,435 euros por acción(+14,4%) con lo que dividendo por acción (DPA) 2015 es de 0,775 euros (+10,7%), rentabilidad por dividendo 2015: +1,94%. Para 2016 esperan crecimiento de ventas y Ebitda de doble dígito bajo, FCF entre 700 millones de euros/750 millones de euros, Deuda Neta/Ebitda entre 1x/1,5x y pay-out del 50%.
Opinión: Buenos resultados, aunque siguiendo la tónica de trimestres anteriores. El mercado los acogerá sin grandes sorpresas. Destacar que el ratio DN/Ebitda se acerca a niveles de 1x. Tradicionalmente cuando este es inferior a 1x, AMS suele anunciar o dividendo extraordinario o recompra de acciones.
IAG (Comprar; Precio Objetivo: 9,8 euros; Cierre 7,069 euros). Buenos resultados de 2015 y dividend yield de 2,8% tras haber retomado el pago del dividendo desde 2011.
Principales cifras de 2015 comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 22.858 millones de euros (+13,3% a/a) frente a 22.613 millones de euros estimado;
- Ebit (ex –Aer Lingus y ex - excepcionales) 2300 millones de euros y Ebit (incluyendo Aer Lingus) 2.335 millones de euros (+68% a/a);
- BNA 1.516 millones de euros (+51,1% a/a)
- Beneficio por acción (BPA) 0,735 euros (+64% a/a) vs. 0,758 euros estimado.
Principales Indicadores Operativos:
- Asientos por Km Ofertados (AKO) 272 millones (+8,2%),
- Coeficiente de Ocupación 81,7 frente a 80,4%;
- Ingreso por asiento ofertado (Ingreso/AKO) 7,46 euros (+5,4% a/a),
- Coste Unitario excluido el combustible/AKO 5,3 euros (+4,3% a/a).
La deuda ajustada (incluye coste arrendamiento operativo de la flota) aumenta +39,9% desde dic.14 hasta 8.510 euros, la tesorería aumenta +18% hasta 5.856 millones de euros.
Opinión: Se trata de buenos resultados operativos y además, aunque la deuda financiera neta aumenta hasta 2.654 millones de euros (+232%), el apalancamiento no se incrementa, el ratio de endeudamiento (DFN/Ebitdar permanece en 1,9x).
El dividendo se sitúa en 0,2 euros por acción, que equivale un rentabilidad por dividendo de 2,8%, (IAG dejó de pagar dividendo en 2011 cuando se llevó a cabo la fusión entre British Airways e Iberia) en línea con nuestras previsiones (estimábamos que la rentabilidad total por dividendo podría situarse por encima de 2%).
Por último, el guidance 2016 apunta a una mejora Ebit similar a la de 2015, es decir, +65%. Se situaría en 3.130 millones de euros desde el rango 2.250/2.300 millones de euros previsto para 2015. Para el primer trimestre de 2016 los ingresos deberían evolucionar al mismo ritmo que en el cuarto trimestre de 2015.
En los próximos días y después de la conference que ofrece IAG sobre los resultados, publicaremos NOTA ampliada.
MELIA HOTELES (Cierre 9,19 euros; Variación diaria: +1,6%): Buenos resultados de 2015, baten en ingresos pero no BPA por las provisiones fiscales.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 1.738 millones de euros (+16%) frente a 1.653 millones de euros estimados;
- Ebitdar 436,8 millones de euros (+24%);
- Ebitda 293 euros millones de euros (+29%);
- Margen Ebitda 16,9% (+164 puntos básicos.);
- Ebit 163,9 millones de euros (+25%);
- BNA 36 millones de euros (+18%) y
- BPA 0,193 euros frente a 0,339 euros estimado.
Principales Indicadores Operativos:
- El RevPar 74,4 (+15%);
- ADR 105,2 (+13,4%),
- Ocupación 70,8% frente a 69,7% en 2014 y habitaciones disponibles 2.562,5 (+3,5%).
OPINIÓN: Se trata de unos buenos resultados que registran mejora de ingresos +16%, de márgenes (Mg. Ebitda hasta 16,9% desde 15,2% en 2014) y del BNA +18%, tras haber provisionando 33 millones de euros por posibles regulaciones fiscales sobre los ejercicios 2009/2012, que además ha supuesto una mayor tasa fiscal en 2014 por lo que los resultados no serían del todo comparables.
De manera que si excluimos estas provisiones, el grupo hotelero también habría batido estimaciones en beneficio por acción (BPA).
Por último, la deuda financiera se reduce hasta 768,8 (-22%), que supone una mejora del ratio de apalancamiento (DFN/Ebitda) desde 4,3x en 2014 hasta 2,6x, por tanto recupera el nivel de 2007 (uno de los niveles de apalancamiento más reducido a lo largo de la historia de la compañía).
El guidance para 2016 apunta a una mejora del crecimiento del RevPar en el primer trimestre de 2016 de dígito simple medio/alto y para el conjunto del año de dígito simple medio. En definitiva, se trata de buenos resultados con mejora de márgenes, reducción de endeudamiento y mejora de ratios operativos (tanto por precio como por ocupación).
REPSOL (Vender; Cierre: 8,81 euros; Variación diaria +2,73%): Información adicional respecto a los resultados del cuarto trimestre.
Destacamos:
i) Producción total de hidrocarburos 697.000bep/d (+87,8% y +6,7% respecto al tercer trimestre de 2015). Cifra mejor de lo esperado. El fuerte incremento respecto a cuarto trimestre de 2014 se debe a que aun no consolidaba Talisman. Luego la comparativa no es homogénea. Sea como fuere, la contribución de los activos de Talisman en el trimestre ha sido de 318.000bep/d de media (45% de Repsol). La producción media del Grupo en enero se ha situado en 714.000bep/d, muy por encima de lo esperado;
ii) Deuda financiera se situó en 13.810 millones de euros (+209,7%) y 15.293 millones de euros en el tercer trimestre de 2015; Deuda neta/FFPP 51,5%. Este nivel de deuda lo consideramos aún muy elevado lo que pone en riesgo la calificación crediticia de Repsol;
iii) Los activos de Talisman han contribuido al resultado operativo en ‐208 millones de euros.
iv) El precio de realización de crudo dese situó en 37,84 dólares por barril (-32,3%) frente a 43,2 dólares por barril de cotización media del Brent en el cuarto trimestre de 2015;
v) Inversiones: llamativa su evolución situándose en 1.164 millones de euros (+9,3%) y +67,5% respecto a tercer trimestre de 2015;
vi) Margen de refino 7,3 dólares por barril (+32,7% y -17,0% respecto al tercer trimestre de 2015). Dato por debajo de lo esperado;
vii) las reservas probadas del grupo se incrementaron en el año hasta 2.373Mbrep (+54%). La tasa de reemplazo de reservas orgánica (sin incluir el efecto de la adquisición de Talisman) alcanzó el 159%. Con la incorporación de la compañía canadiense, la tasa de reemplazo de reservas de Repsol supera el 500%;
viii) Para 2016, Repsol ha puesto en marcha medidas adicionales para reforzar sus objetivos estratégicos, entre las que se incluyen:
- Aumentar a 400 millones de dólares derivadas de la integración de Talisman (frente a 220 millones de dólares comunicados inicialmente);
- Reducir en un -20% adicional (1.800 millones de euros), las inversiones en el período 2016-2017 hasta un nivel por debajo de 4.000 millones de euros en 2016 y cifra similar en 2017. Esta reducción representa un 20% adicional respecto a lo comprometido en el Plan Estratégico;
- Profundizar en el programa de eficiencias, hasta conseguir, en 2.016, un total de 1.100 millones de euros (incluidas sinergias);
ix) Venta del negocio eólico en el Reino Unido al grupo chino SDIC Power por 238 millones de euros; plusvalía 109 millones de euros. La venta incluye el proyecto de Inch Cape (100% REP) y la participación con la que Repsol contaba en el proyecto Beatrice (25% REP), ambos ubicados en la costa este de Escocia. Esta operación se enmarca dentro de la estrategia de desprenderse de activos no estratégicos;
x) la generación de caja durante el periodo 2016-2020 espera que alcance los 10.000 millones de euros para el pago de dividendos y la reducción de deuda;
xi) Gas Natural, respecto a una posible venta de un porcentaje de su 30% en Gas Natural, la compañía aún no ha tomado ninguna decisión.
Opinión: Opinión favorable de Repsol tras la publicación de resultados en la medida que todas se orientan a reducir la salida de caja, ya sea reduciendo los costes, los gastos, las inversiones o el dividendo. Sin embargo, la deuda continúa manteniéndose en un nivel elevado.
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