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IBERDROLA (Comprar; Precio objetivo: 6,9 euros; Cierre: 6,0 euros): Resultados 2015 en línea y foco el en Plan Estratégico de hoy.
Principales cifras comparadas con el consenso mercado (Reuters, R) y nuestras estimaciones (según Bankinter):
:: Ingresos 31.419 millones de euros (+4,6%),
:: Margen Bruto 12.843 (+5,4%),
:: Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA en adelante) 7.306 millones de euros (+4,9%) frente a 7.337 millones de euros según Reuters y 7.371 millones de euros según nuestras estimaciones;
:: Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT en adelante) 3.829 millones de euros (-2,8%) frente a 4.014 millones de euros según Reuters y 4.079 millones de euros según Bankinter,
:: Beneficio neto atribuible (BNA en adelante) 2.422 millones de euros (+4,1%) frente a 2.460 millones de euros según Reuters y 2.398 millones de euros según Bankinter.
Estas cuentan recogen un impacto negativo de -60 millones de euros a nivel de EBITDA y -45 millones de euros a nivel de BNA por los gastos asociados a la operación de UIL.
La Deuda Financiera Neta se sitúa en 28.067 millones de euros frente a 25.619 millones de euros a diciembre de 2014 habiendo aumentado por la operación de UIL. Las inversiones alcanzan 3.223 millones de euros (+13%).
Opinión: Las cifras se han quedado algo por debajo de lo esperado pero en parte se debe a los gastos asociados a la integración de Iberdrola USA con UIL. Destacaríamos que el EBITDA aumenta en todos los negocios, especialmente en el de renovables.
Sin embargo, el negocio de Generación comercial y Liberalizado es el que peor se comporta por una menor producción a mayor coste en España (hidraulicidad -23%) y mayores costes en el Reino Unido así como el cierre de Longannet. El EBIT cae por el aumento de las Amortizaciones en un +15% por los nuevos activos puestos en circulación y el impacto de los tipos de cambio.
Esto se compensa con el mejor resultado financiero ya que el coste medio de la deuda cae 30 puntos básicos hasta 4,05%, y por los menores impuestos debido a la bajada de la tasa fiscal en España y el Reino Unido.
En definitiva, los resultados son positivos y permiten a la compañía alcanzar sus perspectivas para 2016 con un año de antelación por lo que nos reafirmamos en nuestra recomendación de Comprar. No obstante, hoy tiene lugar la Presentación del Plan Estratégico 2016-2020 donde darán las claves del negocio de cara a los próximos años y revisaremos nuestras estimaciones en consecuencia.
ENDESA (Neutral; Precio Objetivo: 19,1 euros; Cierre: 16,38 euros): Resultados 2015 algo pobres pero perspectivas de mejora.
Presentó ayer al cierre sus cuentas de 2015, principales cifras del conjunto del año comparadas con el consenso de Reuters (R) y nuestras estimaciones (según Bankinter):
:: Ingresos 20.299 millones de euros (-5,6%),
:: Margen Bruto 5.481 millones de euros (-1%),
:: EBITDA 3.039 millones de euros (-1,7%) frente a 3.190 millones de euros según Reuters y 3.050 millones de euros según nuestros compañeros,
:: EBIT 1.598 millones de euros (+8,6%) frente a 1.823 millones de euros según Reuters y 1.657 millones de euros según nuestras estimaciones,
:: BNA 1.058 millones de euros (-67% porque en 2014 incluía la plusvalía de la venta del negocio de Latam, pero el resultado de las operaciones continuadas aumenta +16%) frente a 1.189 millones de euros según reuters y 1.055 millones de euros según nuestras estimaciones.
:: La Deuda financiera neta (DFN en adelante) se sitúa en 4.323 millones de euros desde 5.950 millones de euros en diciembre 2014. Las inversiones netas alcanzan 786 millones de euros (+1%). El descenso del Margen Bruto se explica por el mayor coste de compra de la electricidad (su precio ha subido +23%).
Además sus gastos de personal recogen una provisión de 380 millones de euros para diversos proyectos de optimización de la plantilla.
Esto se compensa con el registro de un resultado positivo de 184 millones de euros obtenidos por la venta forward relativa a los EUAs y a la reducción de las amortizaciones por la extensión de la vida útil de sus centrales.
Opinión: Con estas cifras la compañía supera su objetivo anual a nivel de EBITDA (3.000 millones de euros) y BNA (1.000 millones de euros) si bien se queda algo por debajo de lo estimado por el consenso del mercado, por lo que la reacción podría ser algo negativa.
No obstante, esto se compensaría con el hecho de que, en el conference call posterior, su CEO reafirmó los objetivos para este ejercicio que suponen un crecimiento de +7% a nivel de EBITDA (hasta 3.200 millones de euros) y de +20% en el BNA (1.300 millones de euros).
En cuanto al dividendo, uno de los atractivos de la compañía, queda en 1,026 euros/acción ya que reparte el 100% del BNA (rentabilidad por dividendo +6%). Por otro lado, la fuerte generación de caja de la compañía queda patente en la reducción de la deuda neta, que cae en 1.097 millones de euros en el año.
AENA (Neutral; Precio Objetivo: 101,0 euros; Cierre: 104,75 euros): Presenta resultados superiores a las expectativas del mercado y anuncia un dividendo de 2,71 euros por acción.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
:: Ingresos 3.518 millones de euros (+11,1%) frente a 3.506 millones de euros estimado;
:: Ebitda 2.098 millones de euros (+12,4%) frente a 2.074 millones de euros estimado;
:: Ebit 1.252,2 millones de euros (+19,0%);
:: Beneficio Neto Atribuible 833,5 millones de euros (+74,2%) frente a 773 millones de euros estimado.
El incremento de Ingresos y Ebitda excluyendo el aeropuerto de Luton (consolidado en 2015) asciende a +6,1% y +8% respectivamente. La mejora de los resultados operativos se debe fundamentalmente al aumento del número de pasajeros hasta 207,4 millones, lo que supone el mejor dato desde 2007 y un incremento de +5,9% con respecto a 2014 y al buen comportamiento del negocio comercial, que registra un crecimiento de ingresos de +16,3%.
El aumento de +74,3% en el BNA se ve favorecido también por el descenso de la tasa fiscal efectiva desde el 29,2% hasta 20,16% por deducciones por inversiones en Canarias y activación de créditos fiscales.
La deuda neta se sitúa en 9.401,7 millones de euros (-12,4% respecto a 2014), equivalente a 4,5x Ebitda. Por último, la compañía ha propuesto a la JGA un dividendo de 2,71 euros por acción (dividend yield de 2,6%).
Opinión: Valoramos de forma positiva estos resultados por los siguientes factores:
(i) La compañía ha conseguido un aumento de +4,1% en los ingresos de su negocio aeroportuario a pesar de haber gastado 44 millones de euros de incentivos a las aerolíneas para la apertura de nuevas rutas, lo que debería favorecer el aumento del tráfico en 2016 y permitir un aumento de ingresos a pesar de la rebaja de tarifas reguladas de -1,9%.
(ii) El margen Ebitda se mantiene estable (59,2% frente a 59,3% anterior, gracias a la contención de gastos de personal (-4,0% excluyendo Luton).
(iii) Las tasas de incremento del Ebitda total de la compañía muestran una tendencia ascendente en los trimestres finales del año excluyendo Luton (+13,8% en cuarto trimestre de 2015 frente a +7,9% en el tercer trimestre de 2015 frente a +3,7% en el segundo trimestre de 2015).
(iv) Por último, la reducción de deuda incrementa la visibilidad del dividendo en años futuros.
DIA (Neutral; Precio Objetivo 6,50 euros; Cierre: 4,97 euros; Variación diaria: -0,5%): Resultados 2015 en línea con lo esperado a nivel ordinario, pero beneficio impulsado por la activación de créditos fiscales (lo cual nos parece innecesario).
Cifras principales comparadas con lo esperado por el consenso (Reuters) y con nuestras propias estimaciones:
:: Ventas Brutas Bajo enseña 10.546,7 millones de euros (+12,2% frente a +14,9% en los primeros nueve meses de 2015) frente a 10.962 millones de euros (+16,6%) estimado por nosotros.
:: Ventas Netas 8.925,5 millones de euros (+11,4% frente a +14,1% en los nueve primeros meses de 2014) frente a 9.040 millones de euros consenso frente a 9.287 millones de euros estimado por nosotros.
:: EBITDA ajustado 610,1 millones de euros (+6,8% frente a +6,4% en los nueve primeros meses de 2014) frente a 599 millones de euros consenso frente a 622 millones de euros nosotros.
:: BAI 218,1 millones de euros (+2,4%) frente a 249,4 millones de euros consenso.
:: BNA 299,2 millones de euros (+3,4% frente a +1,6% en en los nueve primeros meses de 2015) frente a 201 millones de euros consenso frente a 189 millones de euros nosotros.
:: Deuda Neta prácticamente estable en 1.132,4 millones de euros frente a 1.139 millones de euros en septiembre 2015, aunque era 533,4 millones de euros en diciembre de 2014, antes de la compra de Eroski y El Arbol.
Opinión: Se trata de cifras más bien en línea con el consenso aunque algo inferiores a lo esperado por nosotros a nivel ordinario, pero el beneficio final (BNA) es muy superior a lo esperado debido a la activación de créditos fiscales por 140,4 millones de euros, entendemos que procedentes de las compañías adquiridas recientemente.
Esta activación contrarresta los costes extraordinarios negativos mayoritariamente derivados de la adquisición precisamente de esas compañías (Eroski y El Arbol: reestructuración, adaptación de tiendas y enseñas, etc) y que suman -122 millones de euros. Por tanto, el saldo neto de ambas partidas es +18,4 millones de euros cuando en 2014 representaron -76,8 millones de euros.
Esto distorsiona la cifra final. Por eso es más relevante fijarse en la evolución de las Ventas Netas, que desaceleran en el cuarto trimestre: +11,4% frente a +14,1% en los primeros nueve meses de 2015 o +4,1% en el cuarto trimestre tomado aisladamente frente al +13,3% en el tercer trimestre también tomado aisladamente; nosotros, al contrario, estimábamos una modesta aceleración hasta +14,4% en todo 2015, equivalente a +15,1% en el cuarto trimestre aisladamente. En ese sentido las cifras no son del todo buenas.
En cuanto a los márgenes, la situación parece mejor. El Margen EBITDA 2015 sube hasta 6,8% frente a 6,7% estimado por nosotros frente a 6,4% en en los nueve primeros meses de 2015. Aunque sigue comparando mal con 2014 (10%), esto se debe a la integración de Eroski y El Arbol, pero parece que poco a poco los márgenes van recuperándose. En definitiva, no son malas cifras, aunque tal vez muestran cierta debilidad a nivel de ventas en el cuarto trimestre, aspecto éste que deberemos vigilar especialmente en los próximos trimestres, y la deuda parece contenida.
La activación de créditos fiscales y su reconocimiento explícito en la cuenta de resultados distorsiona la presentación del beneficio, que hubiera sido muy inferior sin ellos. Desde un punto de vista contable pensamos que hubiera sido más “sano” no incluirlos. Nos refirmamos, por ahora, en nuestra recomendación de Neutral con un Precio Objetivo de 6,50 euros, aunque actualizaremos nuestras estimaciones y nuestro modelo de valoración en los próximos días.
BME (Comprar; Cierre: 33,00 euros; Precio objetivo: 42,64 euros): Noticias de concentración en el sector
La bolsa de Fráncfort (Deutsche Boerse) y la de Londres (London Stock Exchange –LSE-) anunciaron ayer que mantienen conversaciones avanzadas para sellar su fusión. Estas noticias no son nuevas ya que la unión de Deutsche Boerse (cap. bursátil: 15.249 millones de euros) y la LSE (cap. bursátil 11.363 millones de euros), ya estuvo a punto de materializarse hace 16 años.
El objetivo sería crear un grupo con un valor bursátil de 26.612 millones de euros y unos ingresos anuales superiores a los 4.000 millones de euros.
Opinión: A raíz de esta noticia, las cotizaciones de ambas compañías tuvieron un buen comportamiento: Deutsche Boerse (+3,51%) y LSE (+13,71%), hecho que arrastro al sector: BME +2,51% y Euronext +4,5%.
Aunque BME es un jugador pequeño en el sector (cap. bursátil 2.320 millones de euros), se debería tener en cuenta en un nuevo proceso de concentración dentro del sector a nivel europeo.
Desde un punto de vista de valoración, BME cotiza a un PER 2016 de 12x (frente a Deutsche Boerse PER 2016 de 21,2x y LSE PER 2016 de 21,9x), arrojando un claro descuento respecto a sus comparables.Esta noticia debería dar soporte a la cotización de BME. Mantenemos la recomendación de Comprar.
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