GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 24,6€): Buen comienzo de año
Justo antes de la apertura presentó sus cuentas del primer trimestre. Principales cifras comparadas con el consenso de Reuters:
- Ingresos 7.282 millones de euros (+15,9%)
- EBITDA 1.369 millones de euros (+11,8%) vs 1.348 millones de euros estimado
- EBIT 864 millones de euros (+9,4%)
- BNA 404 millones de euros (+0,5%) vs 398 millones de euros estimado
En términos homogéneos, neutralizando los impactos del cambio del perímetro de consolidación y sin los efectos regulatorios ni de divisa, el EBITDA habría aumentado +2,4%. Por negocios, el EBITDA de Distribución de Gas cae -1,3% a 385 millones de euros, sobre todo por el impacto regulatorio en España, el de Distribución Eléctrica mejora +4,7% hasta 243 millones de euros gracias a Latinoamérica, el de Gas se mantiene plano en 322 millones de euros, y el de Electricidad sube +12% hasta 286 millones de euros gracias a la buena evolución de España y la incorporación de activos de GPG.
En cuanto a CGE, aporta 125 millones de euros que compensan el impacto regulatorio (-26 millones de euros) y la desinversión de GNFTelecomunicaciones (en el primer trimestre de 2014 aportó 18 millones de euros). Las inversiones caen -15% hasta 313 millones de euros pero están distorsionadas por la adquisición de un metanero en el primer trimestre de 2014 (177 millones de euros en marzo 2014). La DFN aumenta +22% a 17.331 millones de euros, 3,2x EBITDA, principalmente por el efecto de la depreciación del euro que supone un incremento de la deuda de 411 millones de euros. Por otro lado, mantiene sus objetivos para el conjunto del año (EBITDA superior a 5.000 millones de euros, DFN/EBITDA 3,0x y payout del 62%).
Nuestra opinión es que los resultados son mejores de lo esperado entre otros aspectos porque el negocio de comercialización de gas se ha comportado mejor de lo que cabía esperar tras el desplome del precio del petróleo. La compañía ha sido capaz de compensar la contracción de precios y márgenes gracias a los mayores volúmenes y las mejoras de eficiencia. Aun así, en el conjunto del año podríamos terminar viendo una contracción de dígito simple en dicha actividad.
Otros aspectos relevantes de la conference call son:
1) No tienen previsto presentarse al concurso de la colombiana Isagen y de momento descartan nuevas operaciones corporativas por lo que siguen centrados en la integración de CGE
2) A finales de año presentarán un nuevo Plan Estratégico en el que no descartamos se pueda revisar el payout al alza lo que se traduciría en una mayor rentabilidad por dividendo (4,3% actualmente)
Más informes del Departamento de análisis de Bankinter
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