Revisamos a la baja nuestro precio objetivo desde 21 euros a 19,1 euros/acción, al revisar nuestras estimaciones en base al nuevo Plan Estratégico y a la aplicación de unas hipótesis de valoración más exigentes. Dicha cotización supone un potencial de revalorización de +14% desde los precios actuales por lo que cambiamos la recomendación sobre el valor desde Comprar a Neutral.
La compañía afronta un período de recuperación del negocio y cuenta con un notable atractivo por el dividendo, pero por otro lado, su valoración estaría ajustada en relación a sus comparables y puede mostrar vulnerabilidad en un escenario de incertidumbre política (aspecto que hemos tenido en cuenta al subir la prima de riesgo).
Comentario sobre el Plan Estratégico
El 10 de junio celebró el Investor Day donde desarrolló los objetivos presentados en marzo, a raíz del Plan Estratégico de su matriz, Enel. Los objetivos financieros apenas cambian (si bien son mejores que los presentados en octubre de 2014): EBITDA 3.000 millones de euros en 2015, 3.100 millones de euros en 2016 y en 2017; BNA 1.000 millones de euros en 2015, 1.200 millones de euros en 2016 y 2017 (el BNA de 2016 se revisa 60 millones de euros al alza respecto al PE presentado en octubre y se facilita la previsión de 2017 que no se había dado hasta ahora).
Las inversiones sumarán 4.400 millones de euros en el período 2015-2019 (2.600 millones de euros en los tres primeros años: 800 millones de euros este año, y 900 millones de euros en 2016 y 2017). El 65% será capex de mantenimiento y el 35% restante se destinará al crecimiento. Por negocios, el 47% se destinará a Distribución, el 33% a Generación, el 10% a Extrapeninsulares y 10% a Comercialización.
Respecto al dividendo, mantiene su compromiso de aumentarlo un mínimo de +5% anual (será el máximo entre +5% desde el DPA del año anterior o el DPA resultante de un payout del 100%).
Opinión
El grueso del plan se apoya en la mejora de la economía (incremento estimado demanda eléctrica 2015-2020 +1,9% habiendo aumentado +1,5% YTD) y en el ahorro de costes (opex -14% 2014-2019 y capex de mantenimiento -10% en el mismo período) una vez que el plano regulatorio ha quedado definido (quedan algunos aspectos por concretar pero no serían demasiado relevantes). El negocio regulado se mantendrá prácticamente estable por lo que el crecimiento vendrá de la mano de la generación y comercialización. Asimismo, puede haber mejoras en el plano financiero ya que la empresa está refinanciando parte de su deuda (para pasarla de tipo fijo a variable), pudiendo conseguir unos ahorros de 40 millones de euros no contemplados en el plan (reducir el coste de la deuda del 3% al 2,5%).
En cuanto al dividendo, la puerta sigue abierta al pago de uno extraordinario si hacia 2016 no han materializado alguna compra. En este sentido estarían interesados en pequeñas distribuidoras, carteras de clientes de gas y electricidad y/o empresas de eficiencia energética. En cualquier caso, la rentabilidad por dividendo es muy atractiva, del 5,9% actualmente según nuestras estimaciones.
Por el lado negativo, es una de las utilities que más se vería afectada de producirse inestabilidad política en nuestro país dado que, tras la venta del negocio latinoamericano a Enel el año pasado, está centrada en España (y marginalmente también en Portugal donde espera crecer tanto en electricidad como en gas).
Además, la compañía cotiza a un PER 2015e de 17x por encima de sus comparables. Asimismo, existe el riesgo de que Enel decida vender otro paquete de la compañía dado que el pasado 25 de mayo finalizó el período de lock-up tras la OPV del año pasado. No obstante, el CEO de Enel, Starace, lo ha descartado en diversas ocasiones por lo que no parece probable en el corto plazo.
Ver informe de Endesa completo (pdf)
Más informes del Departamento de análisis de Bankinter
Ir a la portada del Blog para descubrir más artículos de interés
|
|
 |
 |
|
| Gay de Liébana vs Bernaldo de Quirós | Bankinter cumple 50 años pensando diferente |
¡Síguenos en Redes Sociales!
%20(41).png)
