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Resultados Mapfre: Los ingresos avanzan con fuerza, pero los márgenes siguen presionando


28.10.2022

Escrito por: Eduardo Cabero, Departamento de Análisis de Bankinter


Compartimos el análisis sobre los últimos resultados de Mapfre del departamento de Análisis de Bankinter.

Análisis de los últimos resultados de Mapfre

Cifras 3T 2022 (var. a/a; esperado consenso):

  • Primas emitidas y aceptadas 6.135 millones de euros (+24% vs 2T 2021; 5.644M€)

  • Ratio Combinado 98,7% (vs 99,2% en 3T 2021 y 98,6% en 2T 2022; 98,8%)

  • BNA 150,8 millones de euros (-6% vs 3T 2021 y -18% vs 2T 2022; 159,8M€)

Opinión sobre los resultados de Mapfre

Las primas en 9M 2021 se incrementan +12,1% hasta 18.644M€. En el 3T 2022 se incrementan un 24% impulsadas por el crecimiento en Brasil (+53,6%), LatAm (Sur 36%; Norte +33%) y Norteamérica (+38%) beneficiadas por el efecto divisa.

El ratio combinado sigue presionado y se incrementa una décima frente al 2T 2022, pero se reduce desde 99,2% en 3T 2021. Se mantiene considerablemente por encima del objetivo marcado por la Compañía en su plan estratégico (promedio 2022-2024 94%/95%), el cual reafirman. Nuestras estimaciones asumen la no consecución de este objetivo. El BNA se queda por debajo de las expectativas (150,8; -6% vs 3T 2021 y -18% vs 2T 2022) debido al retroceso del resultado en Iberia (115,3M; -6,9%) y a una fuerte siniestralidad en Norteamérica que sitúa el resultado en -21,6M€ frente a +25,7M€ en 2021. Esto se debe, principalmente, a la presión siniestral en el ramo de autos tanto en Iberia (ratio combinado 102,2%) como en Norteamérica (110,9%) ante el aumento de coste/siniestro y del volumen de siniestros.

Tal y como venimos comentando a lo largo de los últimos informes, 2022 debería ser el punto de inflexión en LatAm. El BNA se incrementa en el 3T 2022 hasta 49M€ en Brasil (vs 13,7M€ en 3T 2021, 19,4M€ (vs 15,7m€) en LatAm Sur y 6,9M€ (vs 0,4M€) en LatAm Norte.

Nuestra recomendación de Comprar se apoya en los siguientes argumentos: El (i) nivel de solvencia es cómodo (~220%) dentro de un rango objetivo 175%/225%, (ii) la rentabilidad por dividendo es elevada (~8,7% 2023e vs 6,4% Stoxx Insurance) , (iii) los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2023e 6,8x vs 11,6x de media en los últimos 10 años y 8,1x Stoxx Insurance) y (iv) el cambio de tendencia a mejor en LatAm.

Consulta las últimas noticias relevantes sobre Mapfre

Cotización de las acciones de Mapfre

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