El BCE muestra preocupación por la escalada del euro y tumba la moneda

Mario Draghi provocó un repunte del euro entre junio y julio hasta máximos desde enero de 2015 frente al dólar. Y esto es algo que preocupa al Banco Central Europeo (BCE), que debatió largo y tendido sobre el contenido del discurso de su presidente en Sintra (Portugal), interpretado por el mercado como un punto de inflexión. Pero tanto las actas del último encuentro, publicadas este jueves, como el último boletín económico, muestran que los inversores podrían haberse precipitado. Además, el banco central retrasa a otoño la comunicación sobre el futuro del programa de compras de bonos, lo que deja fuera a la próxima reunión que se producirá entre el 6 y el 7 de septiembre.

En el mercado de divisas, el euro ha llegado a cotizar con descensos cercanos al 1%, por debajo de los 1,17 dólares por primera vez desde julio. Borra así parte de las ganancias posteriores al 27 de junio, cuando Draghi en su versión más académica apuntó al cierre de la holgura económica. Esto es, la diferencia entre el crecimiento real y el potencial, lo que teóricamente debería presionar al alza los precios y, por lo tanto, se interpretó como un cambio en su discurso.

"En cuanto a los tipos de cambio, si bien se observó que la apreciación del euro hasta la fecha podría verse en parte como reflejo de los cambios en los fundamentales relativos de la Eurozona frente al resto del mundo, se expresaron preocupaciones sobre el riesgo en el futuro", señalan las actas, que reflejan que los miembros del BCE debatieron sobre la apreciación de la divisa europea. También destaca que los diferenciales en los bonos se han mantenido contenidos, lo que "sugiere que la Eurozona se ha vuelto más resistente, incluidas las economías más vulnerables".

El BCE también dedicó tiempo en la reunión del 20 de julio al análisis del contenido del discurso de Draghi en Sintra. El presidente explicó que el hecho que la persistencia de shocks de precios externos -materias primas especialmente-, la holgura del mercado de trabajo y los retrasos en el proceso de transmisión de la evolución de los salarios a la formación de los precios mantienen la inflación aún lejos del objetivo. De hecho, según ha confirmado hoy, el IPC se situó en el 1,3% en julio, mientras que la meta es acercar la inflación a medio plazo, cerca pero por debajo, del 2%. Aunque la inflación subyacente, también en el 1,3%, escaló una décima hasta máximos de cuatro años.

"En el futuro, se consideró importante vigilar hasta qué punto estos factores serían transitorios o más permanentes. Es probable que una serie de factores tengan un carácter más estructural", señalan las actas. De hecho, apuntan a la posibilidad de que haya una ruptura estructural en la curva de Phillips, lo que se traduce en que el aumento del empleo no implique un crecimiento paralelo de los salarios. La existencia de desempleo por encima del nivel estructural o tasa Nairu (tasa no aceleradora de inflación, teóricamente cuando baja el paro de este nivel aumentan los salarios) y la elevada presencia de mano de obra no cualificada podrían mantener estancada la dinámica salarial a corto plazo, señala el BCE. Mientras que la digitalización "podría ejercer presión a la baja sobre los precios durante un periodo prolongado", así como el ritmo "relativamente lento del desapalancamiento de la Eurozona". Este último factor es uno de los que ha perjudicado la transmisión monetaria a la economía real, retrasando la consecución del objetivo de la institución pese a los fuertes estímulos.

Las actas corroboran parte del contenido publicado por el banco central en su último boletín económico, donde apuntó que las tres razones que están detrás del débil crecimiento de los salarios son la holgura económica, el bajo aumento de la productividad y los efectos persistentes aún de algunas reformas laborales. De este modo, insiste como hizo hace dos semanas que "hasta el momento no hay indicios convincentes de un ajuste sostenido al alza de la inflación subyacente". Motivo