El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:
TELEFÓNICA (Neutral, Cierre: 12,35€; Var. Día: +0,28%): Resultados del primer semestre 2014: moderadamente mejor de lo esperado, pero persisten los problemas estructurales.
Principales cifras comparadas con el consenso del mercado (Bloomberg): Ingresos 24.957 millones de euros (-12,6%) vs 24.888 millones de euros estimado, OIBDA 8.055 millones de euros (-14,5%) vs 8.010,7 millones de euros estimado. Margen OIBDA 32,3% vs 33% en 1S’13, Beneficio neto atribuible (BNA) 1.903 millones de euros (-7,4%) vs 1.568,8 millones de euros estimado, con un Beneficio por acción (BPA) de 0,41€ (-11%).
Nuestra opinión preliminar es la siguiente: el apalancamiento operativo continúa siendo negativo puesto que se aprecia una caída de los ingresos en el semestre de -12,6% y del OIBDA de -14,5% (tomando el 2T aisladamente: -11,8% y -15% respectivamente, así que y tampoco se percibe mejora en los últimos 3 meses). Además, el margen OIBDA continúa deteriorándose: hasta 32,3% desde 33%; tomando aisladamente 2T´14 el deterioro se agudiza al caer hasta 32,4% desde 33,7%. El BNA 1S -7,5% pero en el 2T (abril/junio) +4,9%, siendo posible este contraste sólo porque se reduce la partida de amortizaciones (-18,5% en 1S y -20,4% en 2T) y también porque soporta una menor carga fiscal (Impuesto s/Soc. -53,4% en 1S y -85,8% en 2T´14), pero la mejora no responde a razones operativas.
Esta es una de las razones que nos llevan a creer que los problemas estructurales de la compañía persisten. Estas menores amortizaciones e impuestos permiten que el BNA caiga a dígito simple (-7,5% en 1S) cuando los ingresos están retrocediendo a doble dígito (-12,6%). Identificamos la principal clave de mejora de Telefónica en la reducción de la deuda financiera, que actualmente es 43.791millones de euros (aunque aumenta en 2T´14 en 1.067 millones de euros por la distribución de dividendo de 0,40€/acc.), lo que supone una reducción de 1.590 millones de euros ó -3,5%... que tampoco parece demasiado. Por eso el principal objetivo estratégico de la compañía en cuanto a la gestión de la P&G sigue siendo la reducción de la deuda. No puede ser de otra manera, puesto que es la única partida capaz de proporcionar mejoras a corto plazo en la línea final (beneficios).
Estas cifras reafirman nuestra recomendación de Neutral, ya que lo más probable es que el valor continuará mostrando una evolución peor que el mercado (hasta ahora, en 2014: +4,4% vs +10,3% Ibex), al menos mientras la mejora de la economía doméstica y/o la actividad en Latino América (principalmente Brasil) no proporcionen indicios de mejora en las cifras de la compañía: tanto las cifras semestrales (1S) como las trimestrales (2T) ofrecen contracción de ingresos en todas las áreas geográficas, excepto Reino Unido (+3,4% en 1S y +4,4% en 2T).
No obstante, el impacto a muy corto plazo (sesión de hoy) de estas cifras semestrales podría ser ligeramente positivo, ya que se encuentran en línea o son algo mejores de lo esperado y el mercado probablemente temía una nueva decepción.
Impacto: Neutral/Positivo.
INDRA (Mantener; Pr.Obj. 14,79€; Cierre 11,75€): Presenta resultados 1S´14 inferiores a lo esperado.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg): Ventas 1.476 millones de euros (-1%). EBIT recur. 113 millones de euros (-4%), margen operativo recur. 7,7% (-0,2 pb). BNA 69,4 millones de euros(+9%). BPA 0,37€ (+26,52%) vs 0,43€e. FCF -3,2 millones de euros (vs 10,9 millones de euros en 1S’13). Deuda Neta 652 millones de euros (+0,46%; DN/EBITDA 2,3x; Cartera de pedidos: 2.522 millones de euros (+2%), Book-to-bill 1,19x (vs 1,17x en 1S’13).
Las ventas se han visto afectado por la depreciación de las divisas en Latino América (26% de las ventas) a pesar de crecer este mercado a niveles de +14%. Los márgenes, siguen presionados por la continua bajada de precios en España. El circulante ha aumentado (112 días de ventas) a nivel superior a lo esperado. Para el ejercicio, la compañía espera:
i) generar un cash-flow libre superior a 100 millones de euros, con mejoras en ejercicios sucesivos,
ii) reducir el circulante,
iii) que continúe mejoría del mercado Español siguiendo la senda vista en 2T’14. Las principales dudas de estos resultados provienen por parte del incremento de circulante y del FCF negativo.
Impacto: Negativo.
OHL (Cierre 28,49€; Var. Día: -6,7%): Sufre un fuerte retroceso en bolsa por la caída de sus beneficios y la ralentización de los ingresos.
Cifras principales: Ingresos 1.719,6 (+2,0%); Ebitda 489,7 millones de euros (+3,9%); Ebit vs. 407,2 millones de euros (+7,1%); Beneficio Neto Atribuible 40,2 millones de euros (-57,4%). Los resultados se han visto negativamente afectados por la caída de los ingresos en el área de construcción la desaceleración en el área de concesiones, que ha sufrido el impacto negativo de los tipos de cambio. Por último, aumentan los costes financieros por el aumento de la deuda.
Impacto: Negativo.
Ver agenda del día completa (pdf)
Agenda del día 31 julio 2014: ”Respaldo de los resultados empresariales”
Más informes del Departamento de análisis de Bankinter
¡Síguenos en Redes Sociales!
