Tras los buenos resultados presentado por la compañía en la primera mitad del año ajustamos al alza nuestro precio objetivo hasta 166,72 euros desde 155,32 euros pero seguimos manteniendo la recomendación de "neutral" debido al escaso potencial respecto a la cotización real. Nos gusta la compañía y pensamos que su gestión es de calidad y asegura un flujo de ingresos a futuro.
Resultados AENA primer semestre 2017
Los resultados 1S2017 se publicaron en línea con lo esperado. Principales cifras 1S2017 comparadas con el consenso de Reuters (RTS): Ingresos Totales 1.861,6 millones de euros (+7,5%) respecto al 1S16 vs. 1.852,4 millones de euros (+8,8%) RTS; EBITDA 1.054,3 millones de euros (+13,2%) (Margen Ebitda +56,6%) vs. 1.053 millones de euros (Margen Ebitda +56,9%) esperado RTS; EBIT 657,3 millones de euros (+26,2%) frente a 653,2 millones de euros (+25,4%) estimado RTS; BNA 460,9 millones de euros (-6,4% 1H16 comparable +36,1%) vs. 510 millones de euros (+3,6%) RTS; Cifras 2T estanco compradas por el consenso de Reuters (RTS): Ingresos Totales 1.067,4M€ (+8,0% 2T16) vs. 1.074 millones de euros (+10,4%) RTS; EBITDA 734,1 millones de euros (+11,8%) (Margen Ebitda +68,4%) vs. 733,2 millones de euros (Margen Ebitda +68,3%) esperado RTS; BNA 380,1 millones de euros (-17,9% 2T16 comparable +22,8%) vs. 429 millones de euros(-7,3%) RTS; El BNA del 2T16 se vio afectado por un efecto extraordinario positivo provocado por la reversiones de provisiones por procedimientos judiciales de los terrenos de Adolfo Suarez Madrid-Barajas. El tráfico de pasajeros en España ha crecido durante el semestre +9,1% (+6,2% de operaciones y +12,8% de carga).
Nuestra visión del negocio
Los resultados presentados por AENA los interpretamos como positivos. Las buenas cifras de tráfico permiten a la compañía conseguir unos ingresos superiores en más de un 7%. Pensábamos que la aplicación del DORA 2017-2021 a partir de marzo podría lastrar los ingresos pero la aplicación de la rebaja tarifaria se ha visto compensada por el incremento de tráfico de pasajeros. Según nuestras estimaciones si esta tendencia en pasajeros se mantiene a lo largo del 2017 podríamos ver un incremento de ingresos del 12,5% hasta cerca de los 4.200 millones de euros a cierre del ejercicio. Esto significaría cerca de 270 millones de pasajeros frente a los 245 millones del 2016. No hay que olvidar que AENA tiene una capacidad instalada para asumir el tráfico de 335 millones de pasajeros sin acometer inversiones adicionales lo que refuerza su cuenta de resultados hasta estos niveles de tráfico. Otro factor que nos parece muy positivo es la mejora de Márgenes EBITDA frente al mismo periodo del año anterior. Han pasado de 53,8% en el 1S16 hasta 56,6% en el 1S17 continuando con la mejora de Márgenes del 1T17. La Compañía sigue mostrando una sólida gestión.
Tras incorporar a nuestro modelo las buenas cifras de tráfico del primer semestre y la mejora en la estructura de costes, revisamos al alza nuestro Precio Objetivo desde 155,32 euros hasta 166,72 euros. Pero a pesar de ajustar al alza nuestro precio objetivo mantenemos nuestra recomendación en “Neutral” sobre el valor ya que seguimos considerando que la acción ha corrido mucho durante el 2017 y en estos momentos cotiza en niveles cercanos a nuestra valoración. No descartamos alguna corrección adicional en el medio plazo para luego estabilizarse en el entorno de los 166 euros.
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