Los resultados de H&M baten las expectativas, pero fuerte deterioro de márgenes

30.03.2023

Escrito por: Elena Fernández-Trapiella, analista de Bankinter

Consulta los últimos resultados de H&M y la opinión del equipo de análisis de Bankinter.

Análisis de los últimos resultados de H&M

Principales cifras vs consenso de Bloomberg:

Ingresos 54.872 MSEK (+12% a/a) ya anticipados hace unos días.
Margen Bruto 25.886 MSEK (Margen: 47,2%) vs 24.958 MSEK esperados (Margen: 45,8%).
EBIT 353 MSEK vs -1.029 MSEK esperados.
BNA 540 MSEK vs -1.073 MSEK esperados. La posición de Caja Neta asciende a 10.424 MSEK (vs 17.446 en 1T 22 y 10.929 en 4T22).

El grupo consolida por primera vez en sus cuentas la plataforma de venta de ropa de segunda mano Sellpy, que aporta 1.000 MSEK a nivel operativo. El grupo propondrá un dividendo de 6,50SEK/acción, repitiendo el importe de 2021 y un programa de recompra de acciones de 3.000 MSEK.

Opinión sobre los resultados de H&M

Las ventas, ya publicadas el 15 de marzo, defraudaron creciendo +3% a tipo de cambio constante vs +4,2% esperado. Recuperan algo de tracción frente a los trimestres anteriores cuando fueron +0% y -4% en 4T22 y 3T22 respectivamente, pero mantienen un ritmo decepcionante. Reflejan el cierre de operaciones en Rusia y restricciones temporales en 25/50 tiendas en China durante el trimestre.

Se mantiene la tónica de los últimos trimestres que han sido decepcionantes, afectados por una desaceleración de las ventas y una contracción de márgenes. El Margen Bruto disminuye -210 pb respecto 1T 2022, penalizadas por un dólar fuerte y un entorno promocional agresivo. El Margen EBIT se sitúa en 1,3% (vs 0,9% en 1T 2022).

En este contexto, el grupo ha iniciado un plan de reestructuración que incluye una reducción de plantilla de 1.500 personas (1% del total) con un objetivo de ahorro de costes de 2.000 MSEK/año (14% del BAI 2021). La iniciativa es positiva pero no cambia nuestra opinión sobre el valor. Las perspectivas para 2023 se ensombrecen.

Creemos que es difícil que el grupo consiga el objetivo de un aumento anual de +10%/+15% de las ventas (hasta duplicar la cifra actual en 2030) en un entorno de ralentización del consumo global y especialmente en Europa (66,5% de las ventas en 2021) y cierre de operaciones en Rusia y Ucrania (185 tiendas, 4% del total). En el arranque del 2T 2023 las ventas se estima que han aumentado +4% a tipo de cambio contante entre el 1 y el 31 de marzo. Los márgenes se verán penalizados por el aumento de los costes operativos (energía, transporte, salarios) y de las materias primas y la suspensión de las ayudas del Gobierno sueco para combatir la pandemia (80 MSEK en 1T 2022).

En este entorno no prevemos que el grupo recupere los niveles de ingresos y márgenes pre-CV19 hasta 2024. A pesar de una sólida posición de caja neta y una rentabilidad por dividendo atractiva de ~5% (al que se une el programa de recompra de acciones equivalente al 17% de la capitalización bursátil) no vemos catalizadores para impulsar el valor en el entorno actual.