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Análisis de Volkswagen

Cifras débiles y peores de lo estimado pese a que comparan con un trimestre (2T 2025) que fue negativo. Destacamos:

Las entregas caen -8,6% año/año en el trimestre penalizadas especialmente por el mal comportamiento en China (-36,6%), que sigue sin estabilizarse, tal y como venimos anticipando. Esta mala evolución es insuficiente para compensar los avances en Europa (+2,5%) y Norteamérica (+7,7%) porque China sigue representando un 20% de las entregas totales del grupo.

El margen EBIT se contrae hasta 4,2% vs 5,1% estimado y 4,7% en 2T 2025. Con ello, el ratio queda en 3,8% en el primer semestre del año vs. 4,0%/5,5% objetivo. La estructura de costes de Volkswagen continúa siendo ineficiente (aprox. 30% superior vs principales competidores), lo que explica que la compañía plantee una reestructuración de sus operaciones. Baraja despedir a un 15% aprox. de la plantilla (unos 100.000 puestos) y el cierre de cuatro plantas en Alemania. Son medidas que tienen sentido en el contexto actual, pero se enfrentarán a una oposición dura por parte de los sindicatos.

Para el conjunto de 2026 reduce guías: ingresos -3%/0% (vs. 0%/+3% anterior) y margen EBIT de 4,0%/5,5% (sin cambios). Volkswagen advierte sobre las tensiones geopolíticas, un contexto macro incierto y el aumento de competencia en el sector.

Tras estas cifras reducimos nuestras estimaciones para el año, que ahora contemplan una caída de ventas (-1,5% vs +1,5% anterior). China sigue siendo el aspecto que más nos preocupa. Como referencia, la aportación de las joint ventures chinas al EBIT del grupo en 2025 fue de unos 958M€ y en 2026 será de unos 200M€/600M€. El mercado sigue atravesando un momento de sobrecapacidad claro que se ve exacerbado por una caída fuerte de las ventas en el país (-20% mercado vs -26% Volkswagen en el 1S 2026).

Esta situación se traduce en una competencia feroz para captar cuota no solo en China sino también en Europa. Los fabricantes (OEMs) locales se ven forzados a exportar su producción y van ganando cuota de manera progresiva. Según datos de ACEA, en el primer semestre un 9% aprox. del total de ventas en la UE corresponde a compañías chinas vs 6% en el primer semestre de 2025. Ante esta situación los OEMs europeos se enfrentan a una disyuntiva difícil: recortar precios para mantener cuota o asumir una caída de volúmenes. Por eso los grandes fabricantes alemanes se ven forzados a reducir su estructura de costes y replantearse su dimensión mientras reducen guías de entregas para el año.

En este escenario, el segundo cambio que implementamos en nuestro modelo es un aumento de la prima de riesgo (hasta 6,5% desde 5,5%) para tratar de reflejar este contexto

Ambos ajustes sitúan nuestro precio objetivo en 78,6€ (vs. 89,2€ anterior) y nuestra recomendación permanece en vender. Desde nuestro anterior informe (3 junio) el valor ha caído un -19% y en el año acumula un retroceso de -31%.