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Análisis de Volkswagen
Las cifras del 1T 2026 son débiles y peores de lo estimado. Destacamos:
(i) Las entregas caen -4% penalizadas por la mala evolución en China (-15%), que representa un 30% del total de ventas del grupo, y EE.UU. (-13%). Los aranceles americanos y la fuerte competencia en China siguen lastrando las operaciones del grupo.
(ii) Destaca la contracción del margen EBIT. Cae hasta 3,3% desde 3,7% en el 1T 2025 y vs. 3,4% estimado. Queda, por tanto, claramente por debajo del objetivo anual (4,0%/5,5%).
(iii) Para el conjunto del año mantiene guías sin cambios: crecimiento de ingresos 0%/+3% y margen EBIT de 4,0%/5,5%. Ahora bien, estos objetivos no contemplan ningún efecto derivado del conflicto en Irán, que afectará, entre otros, al precio de la energía. Además, podría penalizar la confianza del consumidor y, en consecuencia, a la demanda de vehículos.
Tras estas cifras ajustamos nuestro modelo de valoración y reducimos nuestras estimaciones para ingresos y márgenes. Nuestro precio objetivo cae, pero de manera ligera. En concreto, queda en 89,2€ (vs. 91,3€ anterior). Básicamente porque minoramos nuestras previsiones para la inversión en próximos ejercicios. A la luz de su evolución reciente, y siguiendo los objetivos de la propia Compañía, anticipamos que el ratio capex sobre ventas se moverá alrededor del 12% alejándose de niveles superiores al 14%, habituales en ejercicios anteriores. Nuestra valoración indica que no existe potencial desde los niveles actuales de cotización y, por eso, nuestra recomendación permanece en Vender.
Los múltiplos a los que cotiza Volkswagen (5,9x PE 2026e) pueden parecer atractivos, pero una recuperación a corto plazo nos parece complicada porque una reactivación potente de los márgenes no parece previsible en el contexto actual. Por el lado de los costes, acelerar el programa de eficiencia y redimensionar la capacidad del grupo no parece un escenario realizable de manera más o menos rápida.
Por el lado de la actividad, las entregas en China siguen cayendo a tasas elevadas (-15% en 1T 2026) y no descontamos una estabilización firme en próximos meses. Mientras tanto, la competencia en Europa continúa siendo elevada. La sobrecapacidad en China lleva a los fabricantes locales a seguir dirigiendo su producción hacia Europa en un escenario en el que su acceso a EE.UU. sigue cerrado. Todo ello sin olvidar el freno que los aranceles americanos suponen para las ventas en el país (-13% en 1T 2026).
