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Análisis de Volkswagen: Trimestre marcado por los extraordinarios, pero con buen desempeño


15.11.2022

Escrito por: Esther Gutiérrez, analista de Bankinter


El año empieza mejor de lo estimado teniendo en cuenta las disrupciones en la cadena de suministro, la guerra entre Rusia y Ucrania y la elevada inflación de costes. El buen desempeño de las marcas premium, su capacidad para seguir elevando precios, permite mitigar la caída de producción y ventas.

Análisis de Volkswagen

El tercer trimestre viene marcado por los extraordinarios, pero muestra un buen desempeño. Las cifras baten en ingresos, pero defraudan en EBIT. El motivo es un extraordinario (-1.600M€) relacionado con los costes de la salida a bolsa de Porsche y la suspensión de actividades en Rusia. Además, realiza un deterioro de valor (-1.900M€) relacionado con el desmantelamiento de Argo, el negocio de autoconducción que mantenía con otros socios (Ford, entre ellos). Con ello, el resultado financiero sufre y el BNA defrauda estimaciones.

El impulso a la actividad procede de nuevo de las marcas premium y deportivas mientras que el volumen se ve más penalizado por el repunte de costes de las materias primas. El margen EBIT de las marcas de lujo (Bentley, Lamborghini, Audi) avanza hasta 14,1% en el acumulado anual (vs. 9,9% el año anterior) y el de Porsche acelera hasta 19,4% (vs. 16,1% previo). 

Por el lado del balance, buenas noticias. La caja neta del negocio industrial avanza hasta 31.553M€ (+23% desde septiembre de 2021).

Respecto a las guías, confirma su objetivo de margen Ebit entre 7%/8,5%, que quedará en la parte superior del rango. Ahora bien, reduce su estimación para las entregas de unidades. Anticipa que quedarán en línea con las del año pasado vs. el aumento de +5%/+10% estimado anteriormente. Las dificultades en las cadenas de suministros son la principal causa para esta revisión.


Recomendación sobre las acciones de Volkswagen

Tras estos resultados, reducimos ligeramente nuestra previsión para los ingresos. Sin embargo, mejoramos nuestra estimación para los márgenes a la luz de los avances ya consolidados durante el año. Con ello, nuestro precio objetivo avanza hasta 218,8€ (desde 215€ anterior). El potencial de revalorización desde los niveles actuales de cotización es de +15% para las acciones ordinarias y +53% las preferentes (+28% aprox. en términos de capitalización).

A futuro la reapertura progresiva de China será sin duda un catalizador para el valor. Un 38% de las ventas de vehículos del grupo se producen en China. Además, tras la buena acogida de la salida a bolsa de Porsche (+21% desde su debut), no descartamos que Volkswagen realice movimientos similares con otras enseñas como Lamborghini. Como riesgos, un posible recorte del gas mayor a lo estimado y unas cadenas de suministro que aún presentan disrupciones.

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