Informe: Análisis de los últimos resultados de Talgo
Talgo retiró temporalmente sus guías para 2025
Ante la "dificultad de estimar con precisión las principales magnitudes del negocio, derivado del actual proceso de negociación con Deutsche Bahn respecto a una potencial modificación de alcance en el proyecto de fabricación de 79 trenes Talgo 230, y a la estructura del capital actualmente en proceso de transición".
Situación accionarial pendiente de resolución.
Sigue pendiente la ejecución del acuerdo para la adquisición del 29,7% de su capital, anunciado el pasado mes de febrero, por el Consorcio formado por Clerbil (Sidenor), Finkatze Kapitala Funlatuz, Fundación Bancaria BBK y Fundación Bancaria Vital (a 4,15€ fijos y hasta 0,85€ adicionales sujetos a la consecución de objetivos).
Débiles resultados del 1T 2025
Las principales cifras del 1T 2025 frente consenso de la compañía:
- Ingresos 154,2M€ (-7% a/a) vs 159,3M€ estimados;
- EBITDA 13,6M€ (-32% a/a) vs 15,4M€ est., lo que supuso un margen 8,8% sobre EBITDA (frente a 9,7% estimado y 10,5% ajustado del 2024 y 12,1% del 1T2024) y
- Pérdidas de -7,1M€ (vs +6,6M€ esperado).
El menor grado de avance del esperado ha dado lugar a un incremento de costes. En los resultados del 1T y 3T la compañía no detalla la evolución de datos de balance (evolución de circulante o del total de deuda). A dic-24 el apalancamiento se había elevado a 5,9x DFN/EBITDA
Anuncia un nuevo pedido en firme con la compañía alemana Flix
El pedido que supone inicialmente 30 unidades, valorado en unos 1.060M€ e incluye el mantenimiento de todas las unidades durante 15 años. El contrato total contempla el suministro de hasta 65 trenes de alta velocidad basada en la plataforma de Talgo 230, con un valor total en torno a los 2.400M€.
Opinión
Reiteramos la recomendación de Vender ante: (1) la retirada temporal de las guías para 2025, comentada anteriormente por aspectos operativos y de capital; (2) la necesidad de financiación de la cartera en ejecución, que genera incertidumbre sobre la evolución del circulante, partiendo de un elevado nivel de apalancamiento (5,9x DFN/EBITDA a dic-24). A lo que se añade la incertidumbre sobre la multa de Renfe de 116M€, que fue provisionada a final de 2024; (3) un entorno de márgenes que ha seguido deteriorándose en el primer trimestre
La retirada de las guías para el año pone de manifiesto la falta de visibilidad. Nuestras estimaciones no incorporan reducciones, cambios o retrasos relevantes en los contratos actuales, que podrían dar lugar a nuevas revisiones a la baja. En la Cartera de Pedidos hemos incorporado el nuevo pedido en firme anunciado con Flix, pero no hemos modificado los pedidos actuales. Hemos revisado a la baja Ingresos de 2025- 2026 y en particular, el margen EBITDA hasta 10% (-1,6pp) para 2025 y entre - 0,4pp/-0,3pp en los siguientes ejercicios. En este escenario, revisamos a la baja nuestro P. Obj: a 3,0€/acc. (desde 3,40€/acc.), pero las incertidumbres operativas (ejecución y negociación de proyectos, márgenes...) y financieras (apalancamiento y estructura accionarial) son muy elevadas.
