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Análisis de Talgo: Recuperación progresiva en Servicios de Mantenimiento, debilidad en adjudicaciones


29.07.2021

Escrito por: : Aránzazu Cortina, analista de Bankinter


Recomendación Neutral. P. Obj: 4,9€/acc. (dic-22). Las cifras del 1S 2021 y la revisión de los Objetivos del Grupo para 2021 muestran dos tendencias:

  • Mejora en el margen EBITDA del Grupo, derivado la recuperación de los Servicios de Mantenimiento de flotas (actualmente se ha recuperado >85% del mantenimiento internacional y >65% nacional). Objetivo de margen 2021 se sitúa entre 11%/12% (revisado desde 10%/12%).

  • Debilidad en la contratación (el 2S 2021 prácticamente sin cambios respecto al 1T 2021). El objetivo de book-tobill se sitúa entre 1x y 1,2x (desde >1,2x) en promedio 2020-21.

Informe: Análisis de los últimos resultados de Talgo

Progresiva mejora del margen EBITDA, pero debilidad en adjudicaciones

Principales cifras del 1S 2021 frente consenso de la compañía:

  • Ingresos 293,3 millones de euros (+35,4% a/a) vs 300,7 millones de euros estimados

  • EBITDA ajustado de 30,5 millones de euros (107,8%) vs 29,8 millones de euros estimado 

  • BNA de 10,2 millones de euros (vs -5,7 millones de euros) vs 13 millones de euros estimado.

El margen EBITDA se eleva al 10,2% en el 2T 2021 vs 9,1% 1T 2021, a medida que se recuperan los servicios de mantenimiento de flotas, si bien en términos trimestrales todavía por debajo del margen del 12,2% 1T 2020, justo al inicio de la pandemia. La cartera de pedidos asciende 3.131 millones de euros, frente a los 3.300 millones de euros a mar-21, con una contratación similar en el semestre a la alcanzada en el 1T 2021 (238 millones de euros en el semestre vs 233 en 1T 2021). Esta cifra se elevaría en 224 millones de euros adicionales, si se incorporan los contratos adjudicados pendientes de firma.

La deuda financiera neta aumentó hasta 67,8 millones de euros, desde 48,1 millones de euros

según datos de la compañía) a final de año, lo que supone mantenerse en 1,4x EBITDA ajustado de los últimos 12M (c.98 millones de euros según nuestras estimaciones). Además dispone de una estructura de financiación del proyecto de DB (hasta el 60% del valor del proyecto), que se utilizará a lo largo de la vida del proyecto, aunque la compañía no ha dado por el momento detalles sobre su utilización. En cualquier caso, Talgo dispone de líneas de liquidez por 125 millones de euros adicionales, ha reducido el coste financiero (a 1,04% vs 1,61%) y los vencimientos hasta finales de 2022 son escasos (11 millones de euros en el 2S 2021 y 20 millones de euros  en 2022).

Objetivos 2021 actualizados: mejora el margen EBITDA ajustado entre 11% / 12% (desde 10%/12%), pero más incertidumbre en la contratación a corto plazo

(se revisa a Book-to-Bill entre 1x y 1,2x en el período 2020- 21 (frente al objetivo de >1,2x). El objetivo de ejecución de cartera se ha mantenido entre 35%-37% de la cartera de pedidos entre 2021 y 2022 y el Capex estimado en cerca de 25M€.

Además establece por primera vez el objetivo de DFN 2021 entre 1,2x y 1,5x EBITDA Ajustado. Talgo elaborará un Plan Estratégico 2022-2026, que será aprobado en el segundo semestre y un nuevo Plan de Retribución al accionista para el 1S 2022.

Recomendación sobre las acciones de Talgo

Mantenemos nuestras proyecciones de progresiva recuperación del margen EBITDA ajustado, a medida que los Servicios de Mantenimiento recuperen la actividad normalizada (hasta 11,1% para el conjunto del año y estimamos un nivel en torno al 14,5%-15% en próximos ejercicios, cuyo nivel de estabilidad a medio plazo sigue siendo la principal incertidumbre).

Trasladamos nuestra valoración hasta 4,9€/acc. (dic-22) (desde 4,60€/acc. ant.). Esta valoración supondría cotizar a un PER supone un múltiplo EV/EBITDA de 8,9x 2022. Neutral.

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