Nuestra valoración de los resultados 2020 es positiva pero estos queda eclipsados por las guías 2021 que apuntan a crecimientos de ventas entre +20% y +30% combinando el efecto de la fabricación de la vacuna COVID19 de Moderna y la previsible comercialización de la plataforma ISM Doria para tratar a enfermos de esquizofrenia a partir de 4T21.
Informe: Análisis de Rovi
Resultados Rovi
Las principales cifras 4T20 son:
- Ventas 117,8M€ (+6,6%, consenso 112,5M€) donde Becat 24,8M€ (-11,5%), Hibor 24,9M€ (-7,7%), Otros farma 30,6M€ (+13,1%), Hospitales 8,6M€ (+5,2%) y Fabricación 28,9M€ (+42,6%) crece con fuerza, margen bruto 56,9% vs. 53,2% en 4T19
- EBITDA 24,6M€ (+84,4%, consenso 17,0M€)
- EBIT 19,4M€ (+127%)
- BAI 18,3M€ (+139%)
- BNA 14,2M€ (+85,7%, consenso 13,1M€)
- Cash flow libre: +28,8M€ (-15,3M€ en 4T19), encadena 2 trimestres en positivo.
Por lo tanto, en el año 2020 las ventas son 420,0M€ (+10,1%) donde Becat 101,4M€ (+25,3%), Hibor 101,4M€ (+4,8%), Otros farma 94,9M€ (-10,0%), Hospitales 30,7M€ (-5,6%) y Fabricación 91,6M€ (+39,5%), margen bruto 57,7% vs. 54,7% en 2020.
Otras cifras de 2020:
- EBITDA 94,2M€ (+54,8%)
- EBIT 74,7M€ (+75,0%)
- BAI 72,6M€ (+73,3%)
- BNA 62,1M€ (+55,5%)
- Cash flow libre +7,3M€ (-49,5M€ en 2019) que aumenta a pesar de la fuerte inversión en NOF (63,8M€), principalmente en existencias de heparinas Becat e Hibor y la deuda financiera neta se mantiene prácticamente invariada en 19,8M€ vs. 15,9M€ en diciembre 2019.
- El ratio DFN/EBITDA es 0,2x.
El dividendo por acción aumenta a 0,3812€ (+118%), rentabilidad 1,0%
Fabricación a terceros, Moderna y nuevos productos son pilares de crecimiento
Los resultados 4T20 son mejores de lo esperado, cae la venta de heparinas (-4,5% ligada a pacientes de COVID-19), pero crecen otras especialidades (+13,1%), hospitales (+5,2%) y sobre todo la fabricación a terceros (+42,6%) apoyada por nuevos contratos. El margen EBITDA mejora apoyado por el aumento de precios en heparinas y menores gastos generales (-8,8%). Las guías 2021 son crecer +20%-30% en ingresos operativos, incluyendo la producción de la vacuna COVID-19 de Moderna. Nuestras estimaciones reflejan estas guías. Prevemos que Doria se comercialice a finales de 2021, continúa el proceso de aprobación Europa y el dossier se registró en EE.UU. en 4T20
Recomendación sobre las acciones de Ence
Los resultados mejoran frente a lo esperado y la fabricación de la vacuna COVID-19 y el esperado lanzamiento de Doria abren nuevas perspectivas. Elevamos nuestro precio objetivo a 50,00€/acción desde 45,00 €/acción. Seguimos recomendando Comprar.
