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Análisis de Naturgy: Modesto avance en resultados en 1T21


30.04.2021

Escrito por: Aránzazu Bueno, analista de Bankinter


Los resultados del 1T muestran una recuperación gradual del entorno operativo del grupo, con mejora en la demanda energía y recuperación en el precio de las commodities (petróleo y gas).

Sin embargo, la depreciación de las monedas latinoamericanas, los recortes en los ingresos regulados en redes en España y un menor volumen contratado en el gaseoducto del Maghreb resultan en un modesto avance en BNA (+3,5%).

Informe: Análisis de Naturgy 

Resultados 1T 2021: El entorno comienza a ser más favorable: BNA ordinario +3,5%

La mejora en la demanda de energía, la recuperación en el precio de las commodities (petróleo y gas) y en el precio del pool eléctrico en España junto con las mejoras en eficiencia son los factores positivos a nivel operativo en 1T. Sin embargo, el impacto negativo de menores ingresos regulados en España, la depreciación de las monedas latinoamericanas y de menor capacidad en el gaseoducto del Maghreb llevan a una caída de -2,0% del EBITDA ordinario.

A nivel de BNA ordinario, Naturgy muestra un avance de +3,5% gracias a menores amortizaciones (tras los ajustes en valor de determinados activos en 2020 relacionados con las plantas de ciclos combinados en España y las actividades de gas en Argentina) y menores gastos financieros (menor deuda y reducción del coste de la deuda).

Los resultados baten ligeramente las estimaciones del consenso. BNA ordinario 323M€ (+3,5%) vs 301M€ est;

Objetivos 2021: Subida en EBITDA. Pendientes de la actualización del Plan Estratégico.

La única guía que ha proporcionado Naturgy es que anticipa una subida en EBITDA ordinario para 2021. La mejora en el entorno, la renegociación de los contratos y las inversiones en renovables permitirán este avance.

En el contexto actual, los objetivos del Plan Estratégico 2022 (BNA de 1.800M€) y el crecimiento en dividendos nos parecen poco realistas. La OPA de IFM representa un freno a la actualización del Plan Estratégico. El consenso de analistas apunta a un BNA 2022 en el rango 1.300-1.500M€

OPA de IFM: Pendiente del visto bueno del Gobierno y de la decisión de CriteriaCaixa

El 26 de enero IFM lanzó una opa parcial sobre el 22,7% del capital a 22,37€/acción en efectivo. CVC, GIP y CF Alba (41,4% del capital entre los tres) declararon que no acudirían a la oferta, lo que supone elevar el porcentaje efectivo de acciones que podrían aceptar en la opa hasta el 39%. CriteriaCaixa (24,8% del capital) todavía no ha hecho pública su decisión. Si no acudiese, el prorrateo se podría incrementar hasta el 69% del total.

La operación está pendiente del visto bueno del Gobierno. Según los comentarios aparecidos en prensa, las condiciones que pondría el Gobierno incluirían el mantenimiento de la sede en España, el compromiso de no trocear el grupo y la presentación de un plan de inversiones a largo plazo con énfasis en el impulso a la transición energética. La Oferta fue admitida a trámite por la Comisión Nacional de del Mercado de Valores (CNMV) el pasado 18 de febrero.

El Gobierno cuenta con un plazo de seis meses para autorizar o no la operación desde su admisión a trámite .La CNMV debe aprobar el folleto de la operación una vez sea autorizada por el Gobierno.

Recomendación de compra de Naturgy 

Los resultados del 1T muestran una recuperación gradual del entorno operativo de la economía y baten las estimaciones del consenso. El foco de atención se traslada al desarrollo de la OPA de IFM.

La Oferta está pendiente de la aprobación del Gobierno y CriteriaCaixa no ha hecho pública todavía su intención de acudir o no a la operación. Nuestra recomendación es vender las acciones en el mercado a niveles cercanos a €22,10/acción. Esteprecio, asume que un 50% de las acciones son aceptadas en la OPA a un precio de 22,37€/acción y el resto de las acciones se sitúan en niveles de 21,90€/acción (valor por DCF para diciembre 2021).

Además, hay que tener en cuenta que el free-float del grupo se podría ver reducido substancialmente (hasta situarse por debajo del 10%) si los principales accionistas deciden finalmente no acudir a la Oferta.

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30-04-2021 Descárgate el informe de Naturgy
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