Análisis de los últimos resultados de Naturgy
Principales cifras comparadas con el consenso de mercado:
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EBITDA: 4.954 M€ (+24%)
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EBIT 3.083 M€ (+47%)
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BNA 1.649 M€ (+36%)
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Deuda Neta 12.070 M€ vs. 12.831 M€ en diciembre 2021.
Naturgy aspira a conseguir en EBITDA en 2023 que sea, al menos, igual al registrado en 2022, pero incluyendo el impacto negativo del impuesto a las energéticas. Este impuesto gravará al 1,2% los ingresos generados en España y no procedentes de negocios regulados. El nuevo impuesto podría totalizar 300 M€ para el grupo.
En cuanto al dividendo, el equipo gestor espera que se mantenga en un nivel similar al de 2022. Con cargo a los resultados de 2022, Naturgy repartirá entre sus accionistas un DPA total de 1,20 €/acción, lo que supone un ratio pay-out del 70% y una rentabilidad por dividendo de 4,6%.
Opiniones sobre Naturgy
Buenos resultados en 2022 con sólidos avances en EBITDA (+24%) y BNA (+36%). Además, los resultados exceden las estimaciones del consenso y las guías proporcionadas por la compañía. El EBITDA totaliza 4.954 M€ vs. una guía de 4.800 M€ y un consenso (Reuters) de 4.794 M€.
Todas las divisiones del grupo han tenido un buen comportamiento en 2022, sobre todo comercialización, gestión de la energía y redes en Latinoamérica.
Los principales motores que han impulsado estos resultados han sido:
- La fuerte subida en el precio de las commodities (petróleo y gas).
- Las revisiones de tarifas en redes en Latinoamérica.
- La nueva capacidad en renovables.
- La recuperación del margen de comercialización y la apreciación del peso mexicano y del real brasileño.
Las guías para 2023 son positivas y también superan las estimaciones de consenso. El equipo gestor espera, al menos, repetir en 2023 el mismo EBITDA que en 2022, pero esta vez incluyendo el impacto negativo del impuesto a las energéticas (300 M€). Sin este impacto el EBITDA del grupo crecería un +6,0%. El consenso de mercado (Reuters) apuntaba a un EBITDA menor (4.777 M€ vs., al menos, 4.954 M€ de guía).
Pese a estos buenos resultados, mantenemos la recomendación de Vender. Los motivos:
(i) Ratios de valoración exigentes. Los ratios sobre los resultados estimados para 2025 son elevados: PER 2025 de 17,0x a los precios actuales.
(ii) Menor liquidez tras la opa de IFM, el free-float se reduce hasta el 14% vs. 32% anterior.
(iii) Rentabilidad por dividendo por debajo de otras empresas del sector. La rentabilidad se sitúa por debajo del 5,0% en el periodo 2022-25. Existen otras opciones en el sector con mayor liquidez y una rentabilidad por dividendo más atractiva.
