Enagas analisis

Análisis de Enagás: Resultados débiles pero esperados


22.04.2021

Escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter


El recorte en ingresos regulados y menores ingresos financieros no recurrentes explican la caída en BNA. El mercado ya descontaba el recorte en ingresos para el nuevo periodo regulatorio 2021-26 y el equipo gestor mantiene las guías para el conjunto del año tras la publicación del 1T.

Resultados de Enagás

Principales cifras comparadas con el consenso:

Ingresos 265M€ (-12%) vs 265M€ est.

EBITDA 216M€ (-8,6%) vs 218M€ est:

BNA 92M€ (-22%) vs 93M€ est;

Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 187M€ (+6%).

Factores negativos: (i) Menores ingresos regulados (-12,6%): El nuevo marco regulatorio para la red de transporte comienza en 2021 y llega hasta 2026. El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro).; (ii) Menores ingresos por diferencias de cambio.

El año pasado ENG registró 18M€ (12% del BNA) por este concepto en la compra de dólares para la adquisición de la fase II de Tallgrass. Factores positivos:(i) Mayor contribución de las filiales internacionales, gracias al comienzo de la aportación de TAP (Trans Adriatic Pipeline. Oleoducto desde el Mar Caspio y Oriente Medio a Europa Occidental) y (ii) Menor coste de la deuda. 1,8% vs 2,1% en 1T20.

 

Enagás mantiene las guías 2021 trtas el 1T: BNA -14% y DPA +1,0%

Tras la publicación del 1T, el equipo gestor reitera sus objetivos 2021: BNA de 380M€ (-14%) y DPA de 1,70€/acción (+1,0%). La caída en BNA se moderará en próximos trimestres al diluirse el impacto de las diferencias de cambio.

Atractiva rentabilidad por dividendo y con alta visibilidad.

A los precios actuales, la rentabilidad por dividendo supera el 9% en el periodo 2021-26. A pesar de la caída en BNA, el compromiso de ENG es mantener el DPA gracias a la fuerte generación de cash Flow y la ausencia de inversiones relevantes. A partir de 2026 y asumiendo un pay-out del 80%, la rentabilidad se situaría en el entorno del 6%. La visibilidad del pago de este dividendo es alta ya que la mayoría del cash Flow del grupo (> 65%) proviene de ingresos regulados.

Mejora de expectativas de TallGrass (TGE) porla recuperación de precios de energía .

La recuperación del precio del petróleo y en volúmenes transportados supone una mejora en las expectativas de TGE. TGE no cotiza, pero sus comparables - Indice Alerian de compañías de infraestructuras de energía- ya reflejan esta mejora. El índice muestra una revalorización de +23% en el año y se sitúa ya cerca de los niveles pre-pandemia. TGE es la principal filial internacional de ENG (50% de las inversiones fuera del negocio regulado en España).

Hidrógeno: Una oportunidad de crecimiento a largo plazo

El apoyo a la generación de energía con hidrógeno por la Comisión Europea supone una oportunidad de crecimiento a medio/largo plazo. Este hidrógeno se podría transportar y almacenar en la red de ENG. Todavía estamos en un estadio muy incipiente de desarrollo.

Recomendación sobre las acciones de Enagás

Los resultados son débiles pero esperados. El recorte en ingresos regulados llevará a un menor BNA en 2021. Además, el apetitivo inversor por compañías reguladas y con alta rentabilidad por dividendo se reduce en entorno de mayor visibilidad sobre el crecimiento de la actividad económica y de repunte en la rentabilidad de los bonos. Sin embargo, vemos factores positivos para Enagas que nos permiten mantener recomendación de Compra con Precio Objetivo de 20,0€/acción: (i) Atractiva rentabilidad por dividendo (> 9,0% en 2021-26) y con alta visibilidad; (ii) Mejora de expectativas de TGE y ( iii) El desarrollo del hidrógeno como oportunidad de crecimiento a largo plazo.

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22-04-2021 Descárgate el informe de Enagás
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