Enagas analisis

Análisis de Enagás: Entorno menos favorable y falta de catalizadores con mayor riesgo


16.11.2022

Escrito por: Aránzazu Bueno, analista de Bankinter


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Gráfico de las acciones de Enagás en bolsa

Gráfico a 1 año

Resultados de Enagás

Los resultados defraudan las estimaciones. Principales cifras comparadas con el consenso:

  • EBIT 605 millones de euros (-105) vs 596 millones de euros

  • BNA 353 millones de euros (+15%)

  • Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 508 millones de euros (-8%)

  • Deuda neta 3.583 millones de euros vs 4.277 millones de euros en dic.2021.

Factores negativos:

  1. Menores ingresos regulados: El nuevo marco regulatorio para la red de transporte comienza en 2021 y llega hasta 2026. El regulador recorta los ingresos ante una menor base de activos regulados (no son necesarias nuevas inversiones en la red) y una menor RCS (Retribución por Continuidad de Suministro)

  2. Mayores costes operativos relacionados con una mayor inflación y el reciente cambio en parte del equipo directivo.

  3. Menor contribución de Tallgrass: El año pasado su filial en EEUU registró unos ingresos extraordinarios en el 1T por contratación de infraestructuras derivados de la ola de frío.

El BNA aumenta gracias a las plusvalías por la venta de GNL Quintero (249 millones de euros) y de Enagas Renovables (50 millones de euros) que más que compensan por la provisión por el valor de inversión de Tallgrass (134 millones de euros).

Confirma guías 2022: BNA excluyendo plusvalías -11%

BNA entre 380 millones de euros y 390 millones de euros y BNA recurrente de 360 millones de euros (-11%). Los resultados extraordinarios incluyen plusvalías de ENG Renovables, Gaseoducto Morelos en México y GNL Quintero en Chile y la provisión de TallGrass en EE.UU

¿Posible recorte en dividendos en 2022-26?

El pasado mes de julio, coincidiendo con la entrada del nuevo equipo gestor, ENG realizó una actualización de su Plan Estratégico 2026. La remuneración al accionista se mantiene igual que en el Plan anterior (1,72€/acción en 2022 y 1,74 €/acción en 2023-26), pero se revisa a la baja la generación de cash flow y la entrada de fondos de GSP . Esto se traduce en un empeoramiento del ratio de cobertura de los dividendos con el cash flow libre (1,1x vs 1,6x ant).

Por tanto, en nuestra opinión, aumenta el riesgo de un posible recorte en dividendos en el periodo 2022-26 ante un eventual incumplimiento de las estimaciones de generación de cash flow. A los precios actuales la rentabilidad por dividendo en el periodo 2022-26 es superior al 10% con los dividendos incluidos en el Plan Estratégico. Puede que este escenario de recorte en dividendo no se no se materialice en los próximos meses, pero el riesgo de un eventual recorte en el periodo 2022-26 es ahora mayor.

Estimación de dividendos a partir de 2026

En el período 2022-26 y ante la ausencia de inversiones relevantes y con una estructura financiera saneada, el equipo gestor decidió destinar el cash flow generado en dividendos. En este periodo 2022-26 los dividendos claramente superan el beneficio del grupo. A partir de 2026 y asumiendo una política de dividendos más moderada y sostenible en el tiempo, el DPA del grupo se recortará a niveles que podrían situarse por debajo de 1,0€/acción. A los precios actuales y asumiendo un DPA de 0,90 €/acción, la rentabilidad sería del 5,2%.

Oportunidad del hidrógeno a medio plazo

El apoyo a la generación de energía con hidrógeno por la Comisión Europea supone una oportunidad de crecimiento a medio/largo plazo. Este hidrógeno se podría transportar y almacenar en la red de ENG. Estas inversiones podrían suponer crecimiento a medio /largo plazo para el grupo.

Recomendación sobre las acciones de Enagás

Reducimos el Precio Objetivo hasta 18,10 /acción desde 19,90€ acción al incluir una mayor tasa de descuento por la mayor rentabilidad de los bonos. Mantenemos recomendación en Neutral Motivos:

(i) Entorno menos favorable los ingresos regulados no se revisan con el IPC. Por tanto el contexto actual de repunte de inflación y tipos de interés al alza no es favorable

(ii) Falta de catalizadores. No esperamos nuevas ventas de activos que puedan aflorar plusvalías. tampoco vemos subidas adicionales importantes en petróleo, que puedan favorecer la evolución de Tallgrass.

(iii) Posibilidad de un recorte en los dividendos incluidos en el Plan Estratégico al empeorar el ratio de cobertura con la revisión a la baja de la generación de cash flow. Por el lado positivo destaca la atractiva rentabilidad por dividendo y la oportunidad de crecimiento a medio y largo plazo por inversiones relacionadas con el gas y el hidrógeno verde.


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