Enagas analisis

Análisis de Enagás: El negocio regulado es defensivo y Tallgrass mejora expectativas


12.08.2020

Escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter


Tras la mejora de expectativas de Tallgrass, el apoyo al hidrógeno y la confirmación de las guías de DPA hasta 2026, subimos la recomendación a Comprar con Precio Objetivo de 22,90€/acción para diciembre 2021.

Resultados de Enagás

Resultados mejores de lo esperado por ingresos financieros no recurrentes. El BNA +9,5% incluyendo el impacto positivo no recurrente de la actualización del derecho de cobro en GSP y diferencias de cambio por la compra de dólares por la adquisición de TGE. Excluyendo estos impactos el BNA recurrente sería similar (+0,2%) al 1S 2019.

La contribución del negocio de transporte de gas (70% del valor del grupo) al EBITDA del grupo permanece estable (-0,8%). La mayor parte de los ingresos regulados están ligados a un retorno sobre la base de activos regulados (RAB) sin riesgo de demanda. Solo una pequeña parte de la remuneración (el RSC) está ligado a la demanda. Los menores ingresos por caída de demanda (-11% en 1S'20) se compensan con mejoras en eficiencia.

La contribución de las filiales internacionales se reduce un 5% en el 1S, pero mejorará en el 2S. La contribución de Tallgrass mejorará en el 2S por la puesta en marcha de un nuevo gaseoducto. Para final de año la contribución de las filiales será un 5% superior.

Los gastos financieros recurrentes se reducen (-18%) debido a una menor deuda neta tras la ampliación de capital en el 4T de 2019 y un menor coste de la deuda

 

Objetivos Reiterados: Crecimiento en BNA (+4%) y en DPA(+5%

ENG mantiene el objetivo BNA de 2020 de 440M€ (+4%) y DPA de 1,68€/acción (+5%). La caída en ingresos regulados por menor demanda y el impacto de la depreciación del dólar en la contribución de las filiales internacionales se ven compensados por los ingresos financieros extraordinarios. ENG reitera también sus guías de DPA: crecimiento hasta 1,74 €/acción en 2022. En 2023-26 el DPA se mantendría en 1,74€/acción. 

TallGrass (TGE),mejoraexpectativasporla recuperación de precios de energía

El reciente rebote en los precios del petróleo y la recuperación en los volúmenes transportados supone una mejora en las expectativas de TGE. El 70% del EBITDA de TGE está protegido con contratos a largo plazo "take or pay" (12 años en gas/5 años en petróleo). Aun así, un escenario de precios bajos de petróleo es perjudicial para TGE ya que afecta a los márgenes y a las perspectivas de inversión de sus clientes. El Plan Estratégico 2020-26 incluye 140M€/año de dividendos en media de TGE (16% del total fondos generados en el periodo). De momento, ENG mantiene sus estimaciones de contribución de TGE al cash flow del grupo. 

Hidrógeno:Una oportunidad a largo plazo

El apoyo a la generación de energía con hidrógeno por la Comisión Europea supone una oportunidad de crecimiento. Este hidrógeno se podría transportar y almacenar en la red de ENG. Todavía estamos en un estadio muy incipiente para el desarrollo del hidrógeno. 

Recomendación sobre las acciones de Enagás

El impacto del Covid en los resultados del 1S'20 no es muy significativo y el BNA recurrente se mantiene estable en el periodo. El carácter regulado del negocio de transporte de gas proporciona protección ante la brusca caída de actividad y visibilidad en cuanto a los ingresos a futuro. Solo una pequeña parte de los ingresos regulados está sujeto a riesgo de demanda. El activo más afectado a la actual desfavorable coyuntura económica es la participación en Tallgrass en EE.UU. El reciente rebote en los precios del petróleo y la recuperación en los volúmenes transportados supone una mejora en las expectativas de TGE. El apoyo de la Comisión Europea a la generación de energía con hidrógeno abre una oportunidad de crecimiento a largo plazo. 

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12-08-2020 Descárgate el informe de Enagás
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