Antonio Llarden Enagas

Resultados de Enagás: Los resultados 2020 defraudan por Tallgrass


23.02.2021

Escrito por: Aránzazu Bueno, analista de Bankinter


Análisis de los últimos resultados de Enagás 

Principales magnitudes comparadas con el consenso del mercado:

  • EBITDA 943 millones de euros (-5,2%) vs 955 millones de euros est
  • BNA 444 millones de euros (+5,1%) vs 440 millones de euros est
  • Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 687 millones de euros (-8,9%)
  • Deuda Neta: 4.288 millones de euros vs 3.756 millones de euros en diciembre 2019.

Opinión según las acciones de Enagás

El EBITDA 2020 queda por debajo de las estimaciones del consenso (943M€ vs 955M€ est.) debido a una menor contribución de Tallgrass Energy, la filial de gaseoductos en EE.UU, donde Enagás tiene una participación del 30% con una inversión de 1.452M€ (32% de su capitalización bursátil). El BNA 2020 del grupo cumple con las guías y las estimaciones del consenso gracias a ingresos financieros no recurrentes (diferencias de cambio y actualización de la cuenta a cobrar de GSP, …).

El principal foco de atención estará en la actualización del Plan Estratégico 2026 del grupo (presentación del equipo gestor a las 9:00h). Es previsible que veamos una revisión a la baja (alrededor de -5 o -7%) de la estimación de generación de caja en el periodo 2021-26, aunque con mantenimiento de la retribución al accionista. Los motivos para el recorte en generación de cash Flow son: (i) Menores ingresos regulados tras la revisión a la baja de los costes operativos estándar y una menor demanda prevista de gas para el periodo; (ii) Menores dividendos previstos de las filiales internacionales, especialmente de Tallgrass; (iii) Impuesto del 5% sobre dividendo de filiales en el exterior.

En lo que se refiere a la retribución a los accionistas, pensamos que es previsible que los dividendos 2021-26 se mantienen sin cambios (2.701M€) debido al amplio margen de maniobra. El ratio de cobertura de los dividendos con el cash Flow se deterioraría ligeramente desde 1,5x antes hasta aproximadamente 1,4x.

El recorte en generación de cash flow llevará a una revisión a la baja del Precio Objetivo de la compañía. La rentabilidad por dividendo se mantiene atractiva y proporciona un suelo a la cotización. Sin embargo, el apetitivo inversor por compañías reguladas y alta rentabilidad por dividendo se reduce en entorno de mayor visibilidad sobre el crecimiento de la actividad económica y de repunte en la rentabilidad de los bonos. En este contexto las acciones de Enagas pierden atractivo.

Recomendación sobre las acciones de Enagás

Recomendación comprar (Precio Objetivo en revisión).

Cotización de las acciones de Enagás


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