Análisis de los últimos resultados de Enagás
El BNA ordinario bate estimaciones. Revisión al alza de las guías del año. Reitera el compromiso de DPA para 2024-26 (7,5% de rentabilidad).
Principales cifras comparadas con el consenso del mercado:
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EBITDA (Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización): 573 millones de euros (+0,1%) vs. 570 millones de euros estimados.
- BNA recurrente 234 millones de euros (+8%) vs. 228 millones de euros estimados.
- BNA total -130 millones de euros.
Fondos Generados por las Operaciones 508M€ (+25%); Deuda Neta 2.421M€ vs 3.347M€ M€ en diciembre 2023. Tras estos resultados el equipo gestor revisa al alza las guías para el conjunto del año: BNA ordinario superior a 280M€ vs entre 270M€ y 280M€ anterior. Incluyendo las minusvalías por la venta de Tallgrass (360M€), resultaría en pérdidas inferiores a -80M€ vs entre -90M€ y -80M€ anteriormente. Además, reitera su compromiso de DPA de 1,00€/acción para 2024-26.
Opinión según las acciones de Enagás
Buenas noticias. Los resultados están por encima de lo esperado a nivel de EBITDA y BNA ordinario. Las pérdidas se deben a minusvalías contables por la venta de Tallgrass. Además, el equipo gestor revisa al alza las guías de BNA ordinario para el conjunto del año y mantiene su compromiso de retribución al accionista. Principales tendencias en resultados:
(i) Estabilidad en la contribución del negocio regulado de transporte de gas. La base de activos regulados (RAB) cae ante la falta de inversiones en la red de transporte de gas y resulta en menores ingresos regulados. Pero la contribución al EBITDA se mantiene estable (+0,6%) gracias a ingresos adicionales (relativas a la puesta en marcha de la planta de regasificación de Musel) y a la contención de costes operativos;
(ii) Ligera reducción de la contribución de las filiales internacionales . A pesar de aumentar su participación en TAP del 16% al 20%, la venta de Tallgrass lleva a una caída de -1,1% en la contribución de las filiales internacionales.
(iii) Reducción de deuda neta (-38%) y gastos financieros (-27%) por la entrada de fondos (1.018M€) tras la venta de Tallgrass. Para el conjunto del año el equipo gestor mejora las guías BNA ordinario, que se situaría ahora por encima de 280M€ (con una caída menor de -6%) vs entre 270M€ y 280M€ anteriormente.
Mantenemos la recomendación de Compra. Motivos:
(i) Mejora de la estructura financiera del grupo tras la venta de Tallgrass. La entrada de fondos permite reducir deuda (-30%) y mejorar el ratio de FF0/Deuda Neta para el periodo 2024-26 (22% desde 15%).
(ii) Posible mejora de los ingresos regulados para la red de transporte de gas, en el próximo periodo 2027-2031. Aunque la base de activos regulados (RAB) seguirá una tendencia descendente (no son necesarias nuevas inversiones en la red), la mejora vendría por el lado de un mayor retorno financiero (5,44% actual), lo que compensaría este menor RAB. Los tipos de interés han estado más altos en estos últimos años que cuando se diseñó la regulación para el periodo actual. Además, el retorno es nominal y los últimos años de alta inflación han perjudicado al grupo.
(iii) Próxima resolución del arbitraje de GSP Perú. Aunque ENG podría tardar muchos años en cobrar una hipotética compensación por GSP, una resolución favorable en GSP podría mejorar la posición negociadora de ENG con el gobierno peruano para acelerar la repatriación de los dividendos de TGP (460M€).
(iv) A medio plazo, las inversiones en hidrógeno verde (H2Med y Red Troncal de Hidrógeno) suponen una oportunidad de crecimiento, aunque se están produciendo retrasos en su puesta en marcha. La rentabilidad por dividendo a los precios actuales es de 7,5% para 2024-2026. En la conferencia de resultados de hoy (8:30h), los inversores estarán pendientes de la situación del arbitraje de GSP en Perú y la actualización de las futuras inversiones en hidrógeno verde.
