Creemos que a medida que se vaya despejando el actual escenario de incertidumbre ligado a la pandemia del COVID-19, las compañías como ACS (que se perciben como ligadas a la evolución del ciclo económico) deberían empezar a mostrar recuperación.
Informe: Análisis de los resultados de ACS
Los resultados 3T20 fueron algo más débiles de lo esperado dado que el negocio sigue afectado por la caída de tráfico de Abertis.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 8.867€; frente a 8.920M€ esp.
- Ebit 423M€ frente a 344M€ esp.
- BNA 116M€ frente a 137M€ esp.
Por negocios, Servicios Industriales muestran la evolución en el año más positiva en EBIT (-10% a/a vs -22,4% del grupo ACS), si bien todas las divisiones presentan caídas generalizadas tanto en la parte alta como en la parte baja de la cuenta de PyG.
En cuanto a Abertis, el confinamiento ha provocado caídas drásticas en los tráficos en el trimestre que se reflejan en un recorte de EBITDA de - 32%. La cartera total de proyectos cae a 73.494M€ (-5,3% acum. a/a) vs 75.812M€ el trimestre anterior. La posición de deuda neta se sitúa en 3.448M€ al cierre de 3T20 (vs 2.699M€ al cierre de 2T20).
La operación de Vinci actual como catalizador del valor
El pasado mes de octubre ACS anunció que había recibido oferta de compra de su negocio industrial por parte de la francesa Vinci por un importe de 5.200M€, donde además no se incluye una posición de caja de 700M€ (a cierre de 2019) que permancerá en manos de ACS. La noticia, muy positiva para ACS, fue reflejada con una subida de la cotización de +25% el día del anuncio. Según nuestros cálculos, el importe que se pagará equivale a un múltiplo de entre 8x y 9x EV/EBITDA, lo que consideramos muy atractivo en comparación con la media del sector (en torno a 6x). A partir de ahora, la clave será ver que hace ACS con el dinero recibido y hacia donde enfoca la inversión del mismo (infraestructuras, concesiones?)
Recomendación de compra de ACS
Actualizamos la valoración de ACS en base a:
- Ajuste de estimaciones a la vista de las cifras presentas en el 3T20.
- Abertis: Actualizamos la valoración de Abertis en base a las cifras de Valor en Libros publicada por la compañía a cierre del trimestre
- Incluimos la valoración del paquete del 50,4% de Hochtief a precio de mercado
- Valoración del negocio industrial ajustado por la oferta recibida y atendiendo al valor de mercado de Vinci.
Valoramos ACS por suma de partes, aplicando los métodos de DCF y múltiplos comparables. Establecemos Precio Objetivo de 33,6€/Acc (potencial 29%) frente a 31,2€/Acc ant. Reiteramos Comprar.
.jpg){kind=logo}
