El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre las empresas europeas:
SAP
- Recomendación: comprar
- Cierre: 92,09 euros
- Variación diaria: +0,4%
Resultados 4T'17 mixtos, respaldados por un guidance positivo
Cifras principales de 2017 frente a consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos: 23.464 millones de euros frente a 23.542 millones de euros estimado.
- Beneficio por acción (BPA): 4,44 euros vs. 4,21 euros estimado.
A pesar de que las cifras del conjunto del año sorprenden positivamente, los datos del cuarto trimestre 2017 son levemente inferiores a las expectativas, con un resultado operativo de 2.360 millones de euros frente a 2.390 millones de euros estimado.
No obstante, SAP ha presentado un objetivo de beneficio operativo en el rango 7.300 millones de euros/7.500 millones de euros frente a 7.100 millones de euros estimado por el consenso y ha confirmado su objetivo de elevar dicha cifra hasta el rango 8.000 millones de euros/8.500 millones de euros en 2020.
Además, SAP ha anunciado la compra de Callidus Software por 2.400 millones de dólares, con el objetivo de fortalecer su negocio de cloud computing.
Opinión
Esperamos que la combinación de estas noticias tenga un impacto levemente bajista sobre la cotización. La compañía ha confirmado sus objetivos para el período 2018-2020 y eleva la proporción de ingresos recurrentes a través de contratos de suscripción a sus servicios de software y cloud computing que obtendrá en dicho período.
Sin embargo, el impacto de la compra de Callidus Software podría ser negativo en el corto plazo, debido a la prima de +21% sobre la cotización media de los últimos 30 días pagada por SAP. A pesar de que el consenso estima un crecimiento de +21% en Ingresos y +40% en Ebitda para Callidus Software en 2018 y esta compañía es puntera en el desarrollo de sistemas de CRM y programas de ventas e incentivos centralizados (ámbitos en los que SAP compite con compañías como Oracle y Salesforce) el múltiplo Enterprise Value/Ebitda de 44x aplicado en la transacción parece elevado.
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Sanofi
- Cierre: 72,90 euros
- Variación diaria: +0,79%
Lanza oferta para adquirir Ablynx a 45 euros/acción (prima: +21,6% respecto al cierre del viernes)
Equity Value 100% de la compañía: 3.400 millones de euros. El precio es elevado. El múltiplo EV/Ebitda 2020 es de 177x (vs. 8,4x de Sanofi).
La compañía no entra en BNA positivo hasta 2020. A su vez, a principio de año Novo Nordisk ofreció por la compañía 30,5 euros/acción. Ablynx desarrolla un fármaco experimental para trastornos hematológicos raros.
Opinión
Sanofi continúa en su proceso de especialización en enfermedades raras. La semana pasada compró Bioverativ. Sin embargo, las primas que está pagando son elevadas (prima del 63,8% por Bioverativ). La contribución de Ablynx a los resultados de Sanofi serán a partir de 2020 cuando se estima que obtenga un beneficio de 11,2 millones de euros (0,16% del BNA estimado de Sanofi en 2020). Pensamos que esta noticia tendrá un impacto ligeramente negativo en el valor.
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