La Fed cumple el guion, pero Yellen agua la fiesta

23.03.2023

Escrito por: Departamento de Análisis de Bankinter

Consulta cuáles son las últimas medidas tomadas por la Reserva Federal, cómo han cambiado sus perspectivas sobre la economía americana y cuándo es la próxima reunión de la Fed.

Principales medidas tomadas por la Reserva Federal

La Fed sube el tipo de interés de referencia (Fed Funds Rate) +0,25% hasta el rango 4,75%/5,00%, en línea con lo esperado. La decisión ha sido unánime.

La Fed mantendrá el programa de reducción de balance tal como lo anunció en mayo 2022. Iniciado en junio, éste ha ido aumentando hasta -95.000M$/mes (-60.000M$ bonos del Tesoro y -35.000M$ deuda de agencias y MBS) a partir de septiembre.

Destacamos los siguientes comentarios del comunicado:

La Fed reconoce que los recientes acontecimientos en el sector bancario de EEUU resultarán en un endurecimiento de las condiciones de crédito para los hogares y las empresas y que tendrán un impacto sobre la actividad económica, el empleo y la inflación. El alcance de estos efectos es todavía incierto. Ya no hay ninguna referencia en el comunicado a la guerra de Ucrania.

Destaca que la inflación sigue siendo la principal preocupación de la Fed. Se sitúa en niveles elevados y elimina la referencia a que había disminuido ligeramente. En lo relativo al empleo, comenta que la contratación ha aumentado en los últimos meses.

En el nuevo comunicado, el FOMC anticipa que podría ser apropiado algún endurecimiento adicional de la política monetaria. Anteriormente citaba que nuevas y sucesivas subidas serían necesarias para hacer retornar la inflación a su objetivo del 2%. Mensaje que llevaba repitiéndose en cada comunicado desde el inicio del ciclo de subidas de tipos. El nuevo comunicado incluye un tono más “dovish” al anticipar un escenario de menor endurecimiento de la política monetaria. El endurecimiento de las condiciones financieras resultantes de las dificultades del sector bancario no hará necesario una acción tan contundente por parte de la Fed.

A la hora de determinar futuros movimientos de los tipos de interés, el FOMC tendrá en cuenta los siguientes factores: (i) endurecimiento acumulado de la política monetaria; (ii) el decalaje y el retraso con que la política monetaria afecta a la actividad económica, (iii) los acontecimientos económicos y financieros.

La información y los datos que tendrá en cuenta a la hora de tomar sus decisiones será: condiciones del mercado laboral, las expectativas de inflación y los acontecimientos en el frente internacional y financiero.

Perspectivas actualizadas sobre la economía americana

Peores perspectivas de crecimiento y mayor inflación en 2023. La Tasa de Paro prácticamente sin cambios.

:: Inflación del PCE: 2023 +3,3% vs. +3,1% anterior, 2024 +2,5% sin revisión y 2025 +2,1% sin revisión. La inflación se mantendrá en niveles más elevados de los inicialmente esperados en 2023. En el periodo 2023- 2025 la inflación estará por encima del objetivo de la Fed de +2,0%.

:: Inflación del PCE Core: 2023 +3,6% vs. +3,5% anterior, 2024 +2,6% vs. +2,5% ant. y 2025 +2,1% sin revisión.

:: Crecimiento de PIB: 2023 +0,4% vs. +0,5% anterior, 2024 +1,2% vs. +1,6% ant. y 2025 +1,9% vs. +1,8% ant. :: Tasa de Paro: 2023 4,5% vs. 4,6% anterior, 2024 4,6% sin revisión y 2025 4,6% vs. 4,5% ant.

Perspectivas sobre la evolución del Tipo Director (Fed Fund)

El diagrama de puntos, es decir, dónde sitúan los consejeros los niveles de tipos de interés, introduce cambios en las perspectivas del Tipo Director. La decisión de subir +25pb en esta reunión es unánime y para finales 2023 el nivel de consenso es ligeramente mayor respecto a la reunión de diciembre. Sin embargo, para 2024 y 2025 la dispersión sigue siendo evidente.

En 2023 señalan niveles de 5,00%/5,25%, sin cambios frente a la reunión de diciembre.

En 2024 estiman 4,25%/4,50% vs. 4,00%/4,25% de la reunión de diciembre.

En 2025 estiman 3,00%/3,25% sin cambios frente a la reunión de diciembre.

A largo plazo, mantiene su estimación de tipos en 2,5%.

Principales conclusiones de la rueda de prensa

Destacamos los siguientes mensajes:

Medidas extraordinarias de liquidez para apoyar al sistema financiero. Recientemente algunos bancos en EE. UU. (SVB, Signature Bank, First Republic) han pasado por dificultades. La Fed ha trabajado conjuntamente con el Departamento del Tesoro y los reguladores bancarios para desarrollar herramientas de préstamos de emergencia para el sector financiero y para asegurar los depósitos. El objetivo es contener estos impactos y que no terminen afectando al conjunto del sistema.
Necesidad de medidas adicionales de regulación y supervisión. La Fed también está trabajando con los reguladores bancarios para seguir reforzando la regulación y supervisión en las entidades financieras para que no vuelvan a ocurrir casos similares.
Endurecimiento de las condiciones de crédito. Las recientes dificultades en el sector financiero crean por sí mismas una destrucción de demanda y un endurecimiento de las condiciones de crédito para los hogares y las empresas. Los bancos restringen la disponibilidad de préstamos y endurecen las condiciones de crédito, lo que supone un freno en la locomotora de la actividad económica. De hecho, considera que estas dificultades son en sí como una subida de tipos. Es todavía pronto para calibrar el alcance de estos efectos sobre la economía.
Recorte de tipos este año no es su escenario base. El FOMC no contempla que se produzcan recortes de tipos este año, tal como anticipa el mercado. En el escenario macro que la Fed dibuja para los próximos meses, con un mercado laboral muy sólido, salarios creciendo a un ritmo sostenido y la inflación todavía muy por encima de su objetivo, el recorte de tipos no se considera como una opción.
Insuficientes avances en inflación de servicios. Los retrocesos en inflación se deben fundamentalmente a mejoras en los cuellos de botella en las cadenas de suministro y a los precios de la energía. Pero la inflación de los servicios, que está ligada a la evolución de los salarios, sigue sin dar señales claras de desaceleración.
Desequilibrio del mercado laboral. La demanda del mercado laboral sigue excediendo la oferta en más de 4M de trabajadores. Este desequilibrio impulsa los salarios y dificulta el objetivo de control de precios. La Fed espera que la demanda se vaya moderando con el enfriamiento de la actividad económica y que el desequilibrio vaya mejorando en los próximos meses.
Riesgos al crecimiento a la baja. ¿Soft-landing? La Fed espera un crecimiento del PIB de +0,4% en 2023 y 1,2% para 2024. Reconoce que los riesgos de crecimiento están a la baja. Cuanto más duren las turbulencias financieras, más dificultad de conseguir un escenario de soft landing en la economía americana. Aunque cree que todavía existe la posibilidad de que se produzca

Opinión sobre la medida de la Fed

La Fed sube tipos en +25p.b. tal como esperaba el mercado hasta el rango 4,75%/5,00%.

Reconoce que las recientes turbulencias financieras han resultado en un endurecimiento de las condiciones de crédito, aunque todavía es pronto para calibrar el impacto sobre la actividad económica.

Las presiones inflacionistas persisten y apenas se han producido retrocesos en la inflación de servicios. Los avances en este sentido son claramente insuficientes. Sin embargo, anticipa una política monetaria menos restrictiva como consecuencia de este endurecimiento de las condiciones de crédito. Cambia el comunicado y ahora declara que podría ser apropiado algún endurecimiento adicional de la política monetaria, mientras que anteriormente citaba que nuevas y sucesivas subidas de tipos serían necesarias para hacer retornar la inflación a su objetivo. Es la primera vez desde que empezó el ciclo de subidas de tipos que no utilizan esta expresión, lo que claramente indica que estamos ya cerca del final del ciclo de subidas (una más hasta el rango 5,00%/5,25% indicado en el diagrama de puntos). Estos cambios en el comunicado dejaban ver una actitud más dovish por parte de la Fed.

En la rueda de prensa, Powell adoptó un tono menos suave al rechazar rotundamente cualquier posibilidad de recortes de tipos este año, tal como descuenta el mercado, y declarar que “sus manos no están atadas” y que podrían elevar los tipos más allá de lo anticipado en el diagrama de puntos si fuese necesario.

Simultáneamente, Yellen (Secretaría del Tesoro) en su comparecencia ante el Senado descartó la posibilidad de ampliar el seguro de depósitos por encima de los actuales 250.000$, lo que fue acogido negativamente por el sector bancario.

Todo ello ha resultado en una reacción inicialmente positiva al comunicado de la Fed, que fue perdiendo fuerza durante la rueda de prensa de Powell y, sobre todo, tras las declaraciones de Yellen sobre los depósitos.

Las bolsas terminaron por reaccionar negativamente, pasando de una subida que llegó a alcanzar +0,9% en el S&P 500 al inicio de la rueda de prensa de Powell a una caída de -1,7% al cierre de la sesión.

En bonos, la rentabilidad del T-Note pasa de 3,55% antes del comunicado a 3,45% al cierre.

El dólar se fortaleció después del comunicado hasta 1,085 (EUR/USD).

Niveles antes de la publicación del Comunicado: EUR/USD: 1,079 (+0,2%); S&P-500: 3.999 (-0,1%); T-Note: 3,55% (-5,7 p.b.).

Niveles después de la rueda de prensa: EUR/USD: 1,085 (+0,8%); S&P-500: 3.937 (-1,7%); T-Note: 3,45% (-15,5 p.b.).

Próxima reunión de la Fed

La Fed se reúne 8 veces al año espaciadas aproximadamente 40 días entre ellas. A continuación, señalamos las fechas de las próximas reuniones del 2023 publicadas por la Reserva Federal: