A pesar de la amenaza que supone el comercio electrónico para los centros comerciales, la estrategia de Lar España está resultando más defensiva, con presencia en zonas de baja densidad comercial. Prueba de ello, es que sus activos se han comportado sistemáticamente mejor que la media en España. Ofrece una rentabilidad por dividendo sostenible del 8,7% y tiene capacidad para continuar comprando activos o autocartera. Mantenemos recomendación de Comprar con un precio objetivo de 9,39€/acc.
Informe: Análisis de los resultados de Lar
Cartera de activos más defensiva frente al comercio electrónico. Los centros comerciales de Lar España son dominantes en áreas con baja o media densidad de superficie comercial (menos de 400m2 por cada 1.000 habitantes). Esta estrategia está resultando más defensiva frente al auge del comercio electrónico. Prueba de ello, es que los centros comerciales de Lar España se han comportado mejor que la media del mercado español desde su salida a bolsa en 2014. Las ventas de sus centros comerciales se han incrementado un +5,4% anual entre 2014 y 2018, frente al +2,0% de ventas en grandes superficies en España. En 2019 las ventas se han comportado en lína con la media española (+2,1% en 2019).
Perspectivas de Lar en 2019
Rentabilidad por dividendo sostenibledel 8,7%. La generación de caja de Lar España crecerá un +6,3% anual entre 2019 y 2025, gracias sobre todo a la entrada en explotación del centro comercial Lagoh (Sevilla) en 4T19. Estimamos rentas creciendo en línea con la inflación española (+1,7% anual) y ocupación próxima al 95%, en línea con la actual (excluyendo activos bajo reforma integral). Dichas previsiones deberían resultar en un flujo de caja operativo (FFO) creciente hasta 0,71€/acc. en 2025 (desde 0,49€/acción) en 2019). De esta forma, consideramos sostenible a futuro un dividendo de en torno a 0,63€/acc., que implica un rentabilidad por dividendo del 8,7%. Capacidadpara comprar activos o recomprar acciones. Lar España tiene un LTV del 34% a diciembre de 2019. Estimamos en unos 100M€ su capacidad para comprar nuevos activos, sin sobrepasar un LTV del 40%. Si bien, la compañía sigue optando por la compra de autocartera, dada su mayor rentabilidad. Lar España comprará otro 5% del capital en 2020 (por hasta 45M€) para amortizar posteriormente las acciones.
Recomendación sobre las acciones de Lar
Mantenemos recomendación de Comprar con un preco objetivo de 9,39€/acción. Mantenemos nuestras valoración de Lar España sin cambios significativos, +0,1% hasta 9,39/acción. Lar España cotiza con un potencial de revalorización del 29,7% y con un descuento del 37% sobre NAV (11,47/acción). Aunque no esperamos catalizadores en el corto/medio plazo, su atractiva y sostenible rentabilidad por dividendo lo hace atractivo en el largo plazo. Sin olvidar la posibilidad de una OPA con prima. Mantenemos recomendación de Comprar.
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