Situamos el precio objetivo de Técnicas Reunidas, que estaba en revisión, en 41,2 euros (supone un potencial de revalorización de +13%). La recuperación del ciclo inversor en las petroleras mejora la visibilidad para una compañía que mantiene una gestión conservadora del balance. Así, fijamos nuestra recomendación en comprar.
El incremento en la cotización del crudo está suponiendo que se reactiven las inversiones de las compañías petroleras. Esto beneficiará a Técnicas ya que los proyectos de petróleo y gas representan el 91% de su cartera total. Asimismo, está mejorando el sentimiento respecto al sector. Por tanto, pensamos que la compañía está viviendo un punto de inflexión.
El año 2016 ha sido muy difícil y se cerrará con un volumen de adjudicaciones inferior al de los últimos años (3.000 millones de euros estimado frente a 6.600 millones de euros en 2015) si bien ha finalizado con buenas noticias gracias a la adjudicación de un importante contrato con Saudi Aramco (1.470 millones de euros). Este bache de las adjudicaciones en 2016 impactará en la cifra de ventas de 2018 y 2019, pero pensamos que a partir de ahora las órdenes se irán recuperando. Así, las perspectivas para 2017 son mucho mejores de forma que la cartera debería mantenerse en los niveles de 2016, lo que implica nuevos pedidos por unos 5.000 millones de euros este año.
En cuanto a la situación del margen operativo (margen EBIT), se vio penalizado por el proyecto de la mejoradora de Canadá que ya se ha finalizado. El margen se ha recuperado hasta el 4,0% a cierre de septiembre de 2016 y la compañía espera mantenerlo ahí durante los próximos trimestres. Dicho porcentaje nos parece más un nivel base que un objetivo per se así que nuestras proyecciones se sitúan ligeramente por encima de dicho nivel.
En cuanto a la evolución de la caja neta, se deterioró notablemente a finales de 2015 pero ha estado mejorando a lo largo de 2016 tal y como refleja la suma de la Tesorería neta+Capital circulante neto (septiembre de 2016 en 202 millones de euros frente a 114 millones de euros a cierre de 2015). La compañía no financia los proyectos y, aunque es cierto que los prepagos se han reducido (antes de la crisis podían llegar al 5/10%), pensamos que la evolución de la caja neta será favorable en los próximos años.
Por otro lado, Técnicas Reunidas cotiza a unos múltiplos atractivos en relación a sus comparables:
- PER de 2017 estimados 13x frente a 17x de media del sector
- EV/EBITDA (valor de la empresa entre los beneficios antes de impuestos, intereses, depreciaciones y amortizaciones) de 2017 estimados 8,3x frente a 8,5x
Asimismo, ha sido capaz de mantener el dividendo y ofrece una rentabilidad atractiva, de 3,7% a los precios actuales.
En definitiva, pensamos que tiene sentido invertir en Técnicas Reunidas por la recuperación del ciclo inversor petrolero y por su potencial en términos de valoración.
Ver cotización / operar con las acciones de Técnicas Reunidas en Bankinter
Descárgate el documento adjunto para ver el informe completo
