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Análisis resultados Indra del primer semestre de 2016


10.08.2016

Escrito por: Departamento de análisis Bankinter


Segundo trimestre consecutivo en la que la estrategia del equipo directivo da sus frutos (reducción de deuda, FCF positivos, restructuración de Brasil, etc.). Mantenemos la recomendación en neutral y revisamos el precio objetivo a 12,89 euros.

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Resultados de Indra del primer semestre de 2016: 

El viernes (29/07/2016) presentó los resultados del primer semestre de 2016. Resultados frente a consenso Reuters:

  • Ventas 628,5 millones de euros (-10,5%) frente a 650 millones de euros esperados
  • Beneficio antes de intereses, impuestos, amortizaciones y depreciaciones (Ebitda) 43,3 millones de euros (+26,6% frente a -2,99% en 2015)
  • Margen Ebitda 6,9% (frente a 4,9% en el primer trimestre de 2015 y 4,6% en 2015)
  • Beneficio antes de intereses e impuestos (Ebit) 28,8 millones de euros (frente a -0,9 millones de euros en el primer trimestre de 2015 y -641 millones de euros en 2015)
  • Margen Ebit 4,6% (frente a -0,1% en el primer trimestre de 2015 y -22,5% en 2015)
  • Beneficio neto atribuible (BNA) +11,8 millones de euros (frente a-19,6 millones de euros en el primer trimestre de 2015 y -641 millones de euros en 2015) frente a +11,3 millones de euros esperado.

Análisis de la generación de caja de Indra:

Se sitúa en positivo por segundo trimestre consecutivo: 48,3 millones de euros (frente a -164 millones de euros en el primer semestre de 2015 y-79,3 millones de euros en el primer trimestre de 2015; -85 millones de euros en el segundo trimestre de 2015; -23 millones de euros en el tercer trimestre de 2015 y +137 millones de euros en el cuarto trimestre de 2015).

Análisis de endeudamiento de Indra:

Continúa el proceso de reducción de deuda.

Deuda neta (DN) del primer semestre de 2016 se sitúa en 659 millones de euros (-20,1%) con lo que el ratio de DN/Ebitda se sitúa en  3,1x (frente a 4,4x en el primer trimestre de 2016 y 5,4x en diciembre 2015).

La tendencia es positiva, en la medida que no crece y en relativo se reduce.

  • DN 659 millones de euros en el segundo trimestre de 2016 y en el primer trimestre de 2016
  • 700 millones de euros en el cuarto trimestre de 2015
  • 837 millones de euros en el tercer trimestre de 2015
  • 825 millones de euros en segundo trimestre de 2015 y 741 millones de euros en el primer trimestre de 2015.

No hay tensiones de vencimientos de deuda: 31 millones de euros en 2016; 105 millones de euros en 2017; 351 millones de euros en 2018 y el resto (544 millones de euros) en 2019 y años sucesivos. De esta forma, poco a poco, el riesgo de ampliación de capital se diluye.

Sin embargo, continua muy por encima de sus más directos competidores donde, en general, tienen caja neta positiva.

Análisis de la cartera de pedidos de Indra:

Caída en la cartera de pedidos hasta los 3.344 millones de euros (-6,1% y -9,7% en el primer trimestre de 2016) debido a la estrategia de licitar sólo a contratos con márgenes superiores.

Sin embargo, si consideramos el ratio book-to-bill (b-t-b) trimestral, se produce mejoría. B-t-b en el primer semestre de 2016 de T&D (43,1% de ventas) se sitúa en 1,14 (frente a 1,16 en el primer trimestre de 2016) y b-t-b de TI se sitúa a 1,25 (frente a 1,67 en el primer trimestre de 2016 y 1,14x en el primer semestre de 2015).

Desglose geográfico de ventas de Indra:

  • España representa el 45% del total de ventas (frente a 46% en el primer trimestre de 2016 y 44% en el primer semestre de 2015)
  • América 24% (frente a 29% en el primer semestre de 2015)
  • Europa 18% (frente a 17% en el primer semestre de 2015)
  • EMEA 13% (frente a 10% en el primer semestre 2015). Quedan muchas incertidumbres sobre la futura evolución de Brasil y España.

Desglose sectorial de ventas de Indra:

Las mayores caídas tienen lugar en IT (Energía, Servicios Financieros, Administraciones Públicas & Salud y Telecom & Media) con recortes del -11% (frente a -14% en el primer trimestre de 2016). Mientras que en T&D (Transporte & Tráfico y Defensa & Seguridad) crecen +2% (frente a -5% en el primer trimestre de 2016).   

Estimación y valoración de los resultados de Indra:

Revisamos al alza el precio objetivo de la compañía basado en:

i) actualización de estimaciones;

ii) incluir en el modelo estimaciones para 2021 y

iii) actualizar la valoración con la Tir del bono a 10 años español de mercado.

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