Los resultados 2023 decepcionan las expectativas. Las ventas orgánicas desaceleran más de lo esperado por la debilidad en China y la mejora de márgenes se frena.
Análisis de L´Oreal
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
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Ingresos: 41.183 M€ (+7,6%) vs 41.496 M€ (+8,5%).
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Margen Bruto: 30.416 M€ (73,9% sobre ventas) vs 30.458 M€.
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EBIT: 8.143 M€ (+7,6%) vs 8.203 M€ (Margen de 19,8%).
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BNA recurrente: 6.487 M€ (+7,1%) vs 6.324 M€.
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Cash Flow Libre: asciende a 6.116 M€ (+23,9%) vs 6.265M€ esperado.
El grupo propondrá un dividendo de 6,6€/acción (+10%). Las ventas comparables crecen +11% vs +11,4% esperado.
Por áreas geográficas: Norteamérica +11,8%, Europa +16,0%, Norte de Asia -0,9%, Latam +24,4%, Resto +23,2%.
Por divisiones: Productos Profesionales +7,6%, Consumo +12,6%, L´Oreal Luxe +4,5%, Productos dermatológicos +28,4%.
Datos del último trimestre
En el 4T 2023 estanco ascienden a 10.605M€ (+2,8%) vs 10.897M€ (+5,6%) esperado, +6,9% en términos orgánicos vs +9,6% esperado.
Por divisiones: Productos Profesionales: 1.230 M€ vs 1.220 M€ (+6,4% en términos comparables vs +5,9% esperado), Productos de Consumo 3.714 M€ vs 3.890 M€ (+7,7% vs +11,1%), L´Oreal Luxe 4.139 M€ vs 4.280 M€ (+0,4% vs +4,4%), Active Cosmetics (Parafarmacia) 1.522 M€ vs 1.503 M€ (+27,3% vs +25,6%).
Por áreas geográficas: Europa +11,6% vs +14% esperado, Norteamérica +9,4% vs +8,2%, Norte de Asia -6,2% vs +7,3%, Resto +22,0% vs +19,4, Latam+23,4% vs +21,5%.
Opinión del equipo de Análisis
Las ventas comparables (misma superficie y tipo de cambio constante) desaceleran más de lo esperado. En el 4T crecen +6,9% vs +9,6% estimado. Pierden tracción frente a los trimestres anteriores (+11,1% en 3T23 y +13,3% en 1S23). Por geografías, destaca la debilidad de Norte de Asia (26% del total), que incluye China y Corea (-6,2% vs +7,3% esperado) frente a la mayor resiliencia del resto de regiones. Destaca en positivo el crecimiento de la división de Parafarmacia (+27,3%), que compensa la debilidad de L´Oreal Luxe (+0,4%).
En el año, las ventas comparables crecen +11% vs +8% el mercado global de cosméticos. L´Oreal mantiene un crecimiento superior, pero la ventaja disminuye en un entorno con creciente competencia. Las ventas superan en 1,4x las del sector vs una media de 1,9x los tres años anteriores. En 2024 el grupo prevé un crecimiento del sector de +4%/5% vs +7,3% en los tres años previos, alimentado por el empuje de los mercados emergentes (México, Brasil, Arabia Saudí, India, Indonesia). El aumento de precios también será menor tras +5,5% en 2023.
El Margen Bruto aumenta +150pb hasta 73,9% en el año y el M. EBIT +30pb hasta 19,8%. El EBIT crece +4,7% en 2S23 vs +13,7% en 1S23. El mix de productos, con mayor peso de la división de Parafarmacia (15,6% de las ventas vs 13,4% en 2022) da soporte a los márgenes (el margen de esta división es el mayor del grupo: 26,0% vs 19,8%), pero la mejora pierde fuelle frente al avance de +120pb en 1S23. Frente a la mejora de +60pb de Parafarmacia, L´Oreal Luxe (36% de las ventas) reduce su margen en -60pb hasta 22,3% por un desplazamiento de la demanda hacia productos más básicos.
La necesidad de mantener una visibilidad elevada en las marcas intensifica el gasto en marketing e imagen +90pb hasta 32,4% de las ventas. La Deuda Financiera Neta aumenta +45% hasta 4.404 M€, pero mantiene un apalancamiento reducido (DFN/EBITDA 0,5x vs 0,3x anterior); permite un aumento del dividendo de +10% hasta 6,6€/acción y mantiene abiertas las opciones de crecimiento inorgánico, como la reciente compra de Aesop que aporta un crecimiento de ventas de +1,4%.
A pesar de su posición de liderazgo, diversificación por productos marcas y negocios y su potencial de crecimiento estructural, los múltiplos son exigentes (PER 24 34x; EV/EBITDA 22x) en un entorno de desaceleración en Europa/EE.UU. en los próximos trimestres y escasa visibilidad en China.
Mantenemos la recomendación de Vender con un Precio Objetivo de 415€ (vs 435€ anterior).
Cotización de las acciones de L'Oreal
Ver informe adjunto para ver las tablas con los resultados y el gráfico de evolución bursátil.
