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FCC (Neutral; Precio objetivo: 8,2 euros; Cierre 6,59 euros): Carlos Slim lanza una OPA sobre el 100% de la compañía a 7,60 euros por acción (prima de +15,3% sobre el último cierre): Recomendamos no aceptar la oferta

Carlos Slim, a través de la sociedad Inversora Carso (IC), presentó el viernes una OPA de carácter obligatorio sobre el 100% de la compañía. IC se ha visto obligada a presentar esta oferta al superar el 30% de participación en la compañía tras la ampliación de capital de 709 millones de euros.

Inversora Carso es titular de forma directa de un 29,558% de los derechos de voto de FCC y de la atribución de un porcentaje del 7,036% del capital social de FCC como consecuencia del crédito concedido a Esther Koplowitz para la suscripción de las acciones correspondientes a ese porcentaje del capital social en la ampliación realizada por la compañía.

El precio de 7,60 euros por acción íntegramente en efectivo es considerado un precio equitativo por Carlos Slim, al ser un precio no inferior al más elevado que el oferente o personas que hubieran actuado concertadamente con él han pagado por las acciones de FCC durante los últimos 12 meses, aunque es inferior a la cotización media de dicho período (8,10 euros).

El precio implica una prima de +15,3% sobre la cotización del viernes y equivale a valorar la compañía en 2.870 millones de euros. En paralelo a la oferta por el 100% de FCC, IC ha presentado una OPA de exclusión sobre las acciones de Cementos Portland (compañía de la que FCC y controlaba un 77,9% del capital) a un precio de 6 euros por acción (prima de +14% sobre el cierre del viernes 4 de marzo).

Opinión: Ante la presentación de esta OPA por el 100% de la compañía, recomendamos no aceptar la oferta a 7,60 euros por acción.

El principal argumento para no vender las acciones a 7,60 euros por acción es una mejora de nuestra recomendación desde Vender a Neutral y una revisión al alza de nuestro precio objetivo desde 6,5 euros por acción hasta 8,2 euros (superior en +7,8% a la oferta presentada por Slim), que se fundamenta en los siguientes factores: 

(i)Aplicamos una prima de riesgo inferior a la valoración porque la ampliación de capital por importe de 709 millones de euros refuerza el balance de FCC y reduce la probabilidad de que la compañía deba realizar una nueva ampliación de capital con un descuento sobre la cotización, como sucedió en noviembre de 2014 y en esta ampliación.

Este factor de riesgo, que presionaba a la baja la cotización y fue una de las principales razones por las teníamos una recomendación de venta sobre la acción, se ha neutralizado en gran medida. 

(ii) El objetivo fundamental de la ampliación es amortizar 311 millones de euros de los 450 millones de euros de deuda del Tramo B, apoyar a Cementos Portland y reducir la deuda del grupo (5.473 millones de euros en Dic15) hasta un nivel inferior a 4.800 millones de euros por lo que el endeudamiento de la compañía disminuye desde 6,7x Ebitda en Dic15 hasta 5,9x Ebitda 16e y desde 11,7x FF.PP. hasta 3,8x FF.PP. 

Aunque según nuestras estimaciones la compañía no generará suficiente caja para pagar dividendos al menos hasta 2018, sí está en mejores condiciones para atender al servicio de la deuda. 

(iii) Los gastos financieros se reducirán no sólo por la amortización de la deuda sino también por la quita de un 15% de la deuda del tramo B (equivalente a 68 millones de euros) a la que estaba condicionada la ampliación de capital.

Asimismo, la reducción de deuda mejora la posición de la compañía a la hora de negociar una refinanciación del tramo A por importe de 3.162 millones de euros con un tipo de interés actual de Euribor + 3,5%. 

(iv) La toma de control por parte de Slim puede proporcionar a FCC acceso a nuevos contratos en Latinoamérica, región donde FCC se adjudicó el año pasado la construcción del túnel del Toyo en Colombia (392 millones de euros) y la línea 2 del metro de Ciudad de Panamá (663 millones de euros). 

(v) El Ebitda del negocio de Construcción en España debería estabilizarse en 2017, una vez que la actividad constructora ha frenado su ritmo de caída y la reestructuración de personal anunciada por la compañía tenga un efecto positivo en los márgenes operativos. 

(vi) Una vez concluido el proceso de saneamiento de balance, la desinversión de activos no estratégicos (FCC Energía, Globalvía y Cemusa) y la reorganización del accionariados tras las 2 ampliaciones de capital, creemos probable que la compañía presente en los próximos meses un nuevo plan estratégico que suponga un factor de respaldo para la cotización.

Además de la mejora del precio objetivo de la compañía, creemos que existen otras razones por las que es recomendable mantener las acciones, entre las que destacamos:

(i) La oferta no es una OPA de exclusión, por lo que la acción seguirá cotizando en el mercado y los accionistas minoritarios dispondrán de liquidez. Esto no es aplicable a los accionistas de Cementos Portland, que sí deben acudir a la oferta. 

(ii) Aunque no le otorgamos una probabilidad elevada, existe la posibilidad de que Slim se vea obligado a mejorar el precio de la oferta, bien porque no alcance un porcentaje del capital superior al 50% o bien porque la CNMV le obligue a fijar un precio equitativo más elevado.

(iii) Consideramos que Carlos Slim permanecerá como accionista de referencia de la compañía al menos hasta que la cotización repunte hasta un nivel igual o superior a 8,45 euros por acción, nivel que se puede tomar como referencia porque es el precio promedio al que ha comprado sus acciones tras invertir en 600 millones de euros en acciones a un precio de 9,75 euros por acción en el año 2014, incrementar durante el tramo final de 2015 su participación hasta el 27,4% y posteriormente suscribir un número de acciones superior a su parte proporcional en la ampliación a 6,0 euros por acción cerrada el pasado 26 de febrero.

GAMESA (Comprar; Precio Objetivo 18,8 euros; Cierre 16,8 euros, Variación diaria -3,7%): Nuevo obstáculo al acuerdo Gamesa/Siemens.

El Gobierno francés, principal accionista de Areva, no habría decidido todavía si comprar la participación de Gamesa en la sociedad que crearon conjuntamente Gamesa y Areva, denominada Adwen (50% Areva y 50% Gamesa), o deshacerse de su participación. Adwen tiene un valor en libros para Gamesa de 74 millones de euros.

Esta operación fue estratégica para Gamesa ya que le permitió posicionarse en el negocio eólico marino, el cual tiene unas elevadas perspectivas de crecimiento. 

Opinión: es una noticia negativa para el valor a corto plazo ya que añade incertidumbre acerca de si se concluirá con éxito la operación corporativa Gamesa-Siemens y además supone un retraso en las negociaciones.

Por este motivo Gamesa podría sufrir una jornada de recortes. Francia podría haberse quedado atrás en el sector de la energía eólica marina por lo que podría no estar interesado en vender su participación.

El pasado viernes Gamesa sufrió en bolsa una caída de –3,7% después de que se conociera que Siemens identifica tres frentes críticos en la hipotética operación corporativa:

(i) Incertidumbre política en España.

(ii) Aprobación por parte de Competencia a nivel europeo sobre la reducción del número de jugadores. 

(iii) Determinadas dudas jurídicas aparentemente relacionadas con la intención de Siemens de eludir lanzar una OPA sobre Gamesa, lo que permite deducir que quiere tomar una participación de control, pero no comprar el 100% y menos fusionarse e integrarla.

Por lo tanto la noticia conocida hoy añade incertidumbre a la creación de una hipotética operación corporativa que no es seguro acabe teniendo lugar. Sobre esto, publicamos una noticia el pasado viernes en el informe diario.

CONSORCIO AVE LA MECA - MEDINA: Nuevas tensiones en el seno del consorcio por la introducción de medidas insuficientes contra la arena.

Una de las principales dificultades del proyecto La Meca-Medina es el impacto de la arena en las vías del tren, ya que tiene que circular por el desierto. Se ha conocido que las medidas introducidas hasta la fecha no han sido suficientes por lo que varios tramos de vía han sido invadidos por la arena.

Este hecho muestra de nuevo las fuertes divergencias de opiniones existentes en el seno del consorcio. 

Opinión: noticia negativa para las principales compañías que forman parte del consorcio, entre las cotizadas destacamos OHL (6% de las Ventas y 9% de la cartera de construcción) y Talgo (76% de la cartera de pedidos se desarrolla fuera de España y corresponde principalmente a este proyecto).

Para solucionar el problema y poder terminar en plazo el proyecto, algo que es crucial (a comienzos de 2017 deberían ya circular los trenes) previsiblemente deberán de incurrir en costes extraordinarios, y hasta la fecha el Gobierno Saudí no habría aceptado sobrecostes, en un contexto en el que se ve muy afectado por la caída en el precio del petróleo, puesto que se calcula que en torno al 80% de los ingresos fiscales del país proceden del crudo.

Esta noticia introducirá presión en ambos valores en el corto plazo y especialmente en el caso de Talgo, puesto que tiene una enorme dependencia del proyecto.

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