Análisis de los últimos resultados de Audax
Las principales magnitudes 9M 2022 son:
Potencia instalada 160MW (+10% a/a y +0% t/t) no incluimos 66MW en Panamá contabilizados por puesta en equivalencia (30% de participación), generación renovable 197GWh (+40%) tampoco incluimos 81GWh procedentes de Panamá, puntos de suministro de energía 396k (-27,2% a/a y -5,9% t/t), energía distribuida 9,8TWh (-14,0% a/a)
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Ventas 2.029,6 millones de euros (+78%)
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Margen bruto 5,1% (-2,4p.p.)
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EBITDA 36,1 millones de euros
- EBITDA generación 18,0 millones de euros (+99%)
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EBITDA comercialización 18,0 millones de euros (-18,6%)
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EBIT 20,2 millones de euros (+34%)
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BNA -1,7 millones de euros (-1,8 millones de euros en 9M 2021)
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Deuda financiera neta 464,6 millones de euros (+4,5% en 2022, -4,7% t/t)
- DFN/EBITDA 8,0x (8,4x a 4T 2021)
Opinión sobre los resultados de Audax
Nuestra valoración de los resultados es negativa. Las ventas y beneficios están impulsados principalmente por una combinación del aumento de los precios de la energía (precio pool eléctrico español 9M 2021 185 €/MWh, +125% a/a; precio pool gasista español 107 €/MWh, +241%) y, en menor medida, el efecto de las plantas solares conectadas en 4T 2021. En 2022 no entran en explotación nuevas plantas, salvo 66MW en Panamá contabilizados por puesta en equivalencia (30% de participación). Audax ha vendido el 49% de sus plantas en explotación al fondo IKAV y prevé vender más plantas a medida que se construyan. Actualmente tiene 19MW en construcción que espera conectar a la red en 1T 2023. Prosigue la caída en el número de puntos de suministro (clientes) y la energía suministrada. El margen bruto disminuye ante la fortaleza de precios en el mercado mayorista de energía y los cambios recientes en la regulación del gas en Polonia.
La perspectiva es que los precios de la energía sigan siendo elevados mientras dure la guerra en Ucrania y esperamos que los márgenes de Audax sigan penalizados por este efecto. La deuda financiera neta se estabiliza en el entorno de 8x EBITDA, es un endeudamiento muy superior al habitual en el sector de energías renovables aunque se reduce -4,5% en 3T.
Recomendación sobre las acciones de Audax
No vemos catalizadores que puedan impulsar al valor y, mantenemos invariado nuestro Precio Objetivo de 0,95€/acción (generación 0,90€/acc. + comercialización 0,05€/acc.) al igual que nuestra recomendación de Vender.
