Retomamos cobertura con recomendación de Comprar y precio objetivo de 50,8€ (potencial +12%). DHL (antigua Deutsche Post) es uno de los principales operadores logísticos a nivel mundial con negocio en cinco segmentos: Transporte Express, Fletes+Transporte Internacional, Gestión de Cadenas de Suministro, Ecommercey ServicioPostal+Paquetería Alemán.
Resultados 3T 2023 débiles y recorte de guías
El grupo sigue viéndose penalizado en el último trimestre. En este contexto, los Ingresos retroceden -19% a/a y el BNA -34%, aunque la diversificación de negocio (ninguna de las áreas donde opera representa más del 30% del total del grupo), el control de los costes y la subida de tarifas permite suavizar la mala evolución de los segmentos más sensibles al ciclo. Una desaceleración económica mayor de lo estimado unido a la normalización de las disrupciones logísticas, las presiones inflacionistas y el entorno de tipos elevados obliga a la compañía a recortar las guías de EBIT de 2023 hasta 6.200 M€/6.600 M€ (vs. 6.398 M€ estimación BKT y 6.200 M€/7.000 M€ anterior) y las de 2025 hasta 7.000 M$/8.000 M$ (vs7.038M€ est. BKT y 8.000 M€ mínimo ant.)
Principales ratios financieros para analizar empresas
La recuperación de negocio y márgenes será gradual
Tras el deterioro del grupo en 2023, esperamos una mejora progresiva de los Ingresos con una TAMI (Tasa anual media de incremento) de +3,3% (2024/2028). Los segmentos de Ecommerce (+6,0%) y Gestión de Cadenas de Suministro (+5,0%) serán los que lideren la recuperación de DHL en los próximos años, compensando, así, una normalización más lenta de las áreas más castigadas actualmente: Fletes+Transporte Internacional (+3,7%), Paquetería+Correos Alemán (+2,8%) y Transporte Express (+1,0%).
Estimamos que DHL continuará con su estrategia de adquisición de compañías en segmentos atractivos, como ha sucedido en los últimos meses con la turca MNG Kargo (base de clientes jóvenes y mayor crecimiento en ecommerce) o Hillebrand (expansión en transporte marítimo de bebidas y líquidos a granel). Además, DHL ha comentado el posible interés en la compra de DB Schenker, uno de los mayores operadores logísticos a nivel mundial.
El control de costes unido a la posibilidad de trasladarle al cliente las subidas de los costes del carburante permite a DHL defender sus márgenes operativos mejor que otras industrias en este entorno inflacionista. Estimamos que el Margen EBIT vaya recuperándose gradualmente, pasando del 7,7% en 2023 hasta situarse en 8,4% en 2028 (vs. 8,7% media 2020/2022).
Atractiva rentabilidad por dividendo
Su capacidad para generar caja le permite continuar con la política de retribución al accionista. Asumiendo un pay out(% de distribución de dividendos) del 48% como mínimo del BNA en dividendos, la rentabilidad por dividendo a los precios actuales se situaría en torno al 5% hasta 2028.
Recomendación: Comprar con un potencial de revalorización de +12%
La diversificación de negocio, unido a la política de control de costes y subidas de tarifas permiten a DHL sortear el deterioro del contexto económico. Gracias a su capacidad de generación de caja le permite mantener de forma sostenible una atractiva rentabilidad por dividendo unido a un plan de crecimiento mediante la adquisición de compañías en segmentos atractivos.
