Los resultados 1T20 presentan crecimientos elevados pero son esperados al ser una consecuencia de la entrada en explotación de nuevas plantas renovables. La evolución del pipeline nos hace ser optimistas respecto a la consecución de los objetivos de añadir nueva capacidad en 2021 y 2022 y que reflejan en nuestras estimaciones.
Análisis de Solaria
Los resultados 1T21 crecen impulsado por la entrada en explotación de nuevas plantas
Las principales cifras 1T21 son:
potencia instalada a 31-may (no hay datos a 30-mar) 807MW (+262MW en 2021), en construcción a 31-may 1.021MW (+541MW en 2021).
- La generación aumenta a 143 GWh (+82% a/a)
- Precio promedio energía vendida 130,9 €/MWh (-4,5%) compara desfavorablemente vs +34% pool eléctrico (48,1 €/MWh)
- Ventas 18,8 millones de euros (+74% a/a)
- EBITDA 19,5 millones de euros (+110%)
- Margen EBITDA 104% (86,2% en 1T20)
- EBIT 15,0 millones de euros (+188%)
- BAI 11,9 millones de euros (+339%)
- BNA 10,4 millones de euros (+44,2%)
- Cash flow libre -37,2M€ (no hay dato comparable)
- Deuda financiera neta 417,8 millones de euros (+21,5% desde 4T20)
- DFN/EBITDA 7,1x (7,0x en 4T20)
Un nuevo Plan Estratégico 2030 excesivamente ambicioso
Los crecimientos son elevados pero esperados al ser una consecuencia de la entrada en explotación de las plantas conectadas en los trimestres anteriores y que lleva a aumentar la generación (+82% a/a).
El precio por MWh vendido se reduce -4,5% vs +34% en el pool eléctrico, se debe a la firma de acuerdos PPA a precios inferiores al pool. El margen EBITDA es 104% al incluir ingresos extraordinarios por penalizaciones motivadas por retrasos en la construcción de plantas. La información de la cartera de proyectos es posterior a la fecha de formulación de las cuentas trimestrales, a 31-may hay 1.828MW en explotación y construcción y se alcanza el objetivo 30-mar.
La compañía ha conectado 262MW en España y Portugal e iniciado la construcción de una planta de 626MW en Trillo. A la vez, reitera sus objetivos de tener 2.150MW en explotación en 2021 y 3.150MW en 2022 que están reflejados en nuestras estimaciones. Opinamos que el endeudamiento es elevado (7,1x EBITDA). No hay noticias sobre el desarrollo del objetivo a largo plazo de 18.000MW.
Recomendación sobre las acciones de Solaria
Incorporamos a nuestras estimaciones un encarecimiento del coste de inversión que otras empresas comparables cifran en +0,10 €/W a 0,45 €/W por mayores precios en acero, módulos y logística. Como consecuencia, recortamos nuestro precio Objetivo a 18,00 €/acción desde 20,50 €/acc. La cotización se ha ajustado a este punto negativo. Mantenemos invariada nuestra recomendación en Neutral.
