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Análisis Rovi: Buena evolución 1S 2021. Atractiva por dividendo y múltiplos de valoración


28.07.2021

Escrito por:


Mantenemos recomendación de Comprar. La rentabilidad total estimada se sitúa en +19% (11,5% precio + 7,7% dividendo). Los resultados del 1S 2021 baten las expectativas por la recuperación del negocio reasegurador y la buena evolución de Iberia. LatAm vuelve a flojear pero las perspectivas parecen mejorar.

Informe: Análisis de Mapfre

Resultados Mapfre. Buena evolución en el 1S 2021

Las primas emitidas avanzan en el primer semestre del año hasta 11.663 millones (+6,2% ), aunque permanecen alejadas del nivel del primer semestre de 2019 (-6,9%). Este incremento se debe a la póliza bienal de PEMEX que contrarresta el efecto de tipo de cambio. Los márgenes mejoran - ratio combinado 95,1% frente una media de 97% en el primer semestre de los últimos 5 años -. El BNA repunta hasta 364 millones de euros (+34,5%; -3% vs 2019) impulsado por la mejora del negocio reasegurador y la sólida evolución de Iberia.

Iberia avanza con paso firme. Mapfre se recupera.

Buen resultado en Iberia en ambos segmentos. El negocio de no vida incrementa su volumen de primas +5% y sus márgenes mejoran - excluyendo la provisión para bajas voluntarios -. En vida, las primas repuntan un 13% y el resultado del negocio se incrementa hasta 158 millones (+27%). En su conjunto, el resultado retrocede hasta 206 millones de euros (-7%) debido a una provisión de 75M. Por su parte, Mapfre Re se recupera tras un complicado 2020. Las primas crecen (+11%), los márgenes mejoran (ratio combinado 94,8% vs 106,7% 1S 2020) y el beneficio repunta hasta 82,8 millones de euros desde -51,7 millones de euros en el primer semestre de 2020.

LatAm vuelve a flojear pero las perspectivas parecen mejorar

Es algo que no sorprende y que apuntábamos como el principal riesgo a la baja. El BNA en Brasil y LatAm Norte cae un -40% y un -55% respectivamente. El resultado de estas regiones está afectado por:

  1. Una depreciación generalizada de sus divisas. Como referencia, tipo de cambio medio del Real Brasileño: - 14,2%.

  2. Los siniestros relacionados con el Cv-19 tras haberse incrementado en el 2T 2021. En conjunto, LatAm acumula 216M€ (~80% del total) en siniestros de este tipo. Las perspectivas mejoran para el real brasileño tras un nuevo ciclo de subidas de tipos de interés en el país (Tasa Selic 4,25%) y la curva de contagios parece estar aplanándose.

Recomendación sobre las acciones de Mapfre

Mantiene una cómoda posición de

  1. Solvencia (~201%) que se sitúa en el punto medio de su rango objetivo (225%/175%). Esto le permite le permite repartir

  2. Dividendos de forma sostenible en el tiempo y con una rentabilidad elevada (~7,7% 2021e y ~8,0% 2022e),

  3. Los múltiplos de valoración son atractivos (PER 2021e 7,5x vs 11x de media en los últimos 10 años y 10,7x Stoxx Insurance) y

  4. Las perspectivas de beneficios se mantienen al alza - lo peor ya ha pasado.

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