Los resultados 1S 2023 no cumplen las estimaciones. Cifras moderadas en un momento de transición en el equipo directivo y la dirección artística del grupo. Las ventas de Gucci, marca emblemática del grupo, representa el 74% del EBIT.
Los resultados 1S 2023 no cumplen las expectativas. Cifras moderadas en un momento de transición en el equipo directivo y la dirección artistica del grupo
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
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Ingresos 10.135M€ (+2,0%) vs 10.192M€ (+2,6%) esperado.
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Margen Bruto 7.730M€ (Margen 76,2%) vs 7.578 M€ esperado (Margen 74,4%);
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EBIT Recurrente 2.739M€ (Margen de 27,0%) vs 2.758M€ (Margen 27,1%) esperado
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BNA 1.785M€ (-10%) vs 1.859M€ esperado.
- En términos comparables las ventas aumentan +2% vs +2,9% esperado. En el 2º trimestre estanco: +3% vs +4,5% esperado
Por marcas:
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Gucci:+1% vs +4,2%.
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Yves Saint Laurent: +4% vs +8,1%.
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Bottega Veneta: +0% vs +6,7%.
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Otros: -2% vs -3,9%.
Por geografías: Norte América +4%, Europa +4%, Japón +26%, Asia +22%.
La Generación de Cash Flow libre asciende a 823M€ vs 2.500M€ y la Deuda Neta aumenta hasta 3.854M€ (vs 2.306M€ a cierre 2022). El grupo anuncia la compra de un 30% de la marca Valentino por 1.700 M€ en efectivo y un acuerdo para adquirir el 70% restante antes de 2028. El propio grupo reconoce en la presentación que los resultados no alcanzan sus“ambiciones”. Éstos no alcanzan tampoco las expectativas del mercado. Lasventas orgánicas crecen en el 2T 2023 +3% vs +4,5% esperado. El trimestre se esperaba modesto dada la previsible desaceleración en EE.UU., 22% de lasventas, y el cambio de director creativo en Gucci. Alessandro Michele, que haliderado la marca en los últimos 7 años fue sustituido en enero por Sabato deSarno (anterior diseñador de Valentino y Dolce & Gabana). Gucci, marcabandera del grupo y que representa el 52% de las ventas y el 74% del EBIT,lleva varios trimestres decepcionando y creciendo por debajo de marcas rivales como LVMH (+17% en 2T 2023) o Hermes (+25%). Encadena varios trimestrescon crecimientos de un dígito o caídas (+1% en 2T23, +1% en 1T23, -14% en 4T22, +9% en 3T22, +4% en 2T22, +8% en 1T22). Esto ha motivado uncambio en el equipo creativo y directivo de Gucci y en el grupo.
A pesar de un aumento de +200pb en el Margen Bruto hasta 76,3%, el Margen EBIT retrocede -140 pb hasta 27,0%, presionado por los gastos de marketing para renovar la imagen del grupo.
Consideramos positiva la compra de Valentino, que aumenta la diversificación por marcas y eleva el carácter premium y “atemporal” del grupo. El año 2023 se presenta como un año de transición, con el nuevo director creativo en Gucci que presentará su primera colección en septiembre y el nuevo equipo directivo. Aunque los múltiplos de valoración (PER 2024 de 16x vs 22x para LVMH y 45x para Hermés) ya reflejan un descuento por la mayor dependencia de una sola marca, mayor ciclicidad por su fuerte componente de moda y exposición al turismo, a corto plazo la desaceleración de Gucci, ahora con la incógnita de su nueva dirección creativa, restan visibilidad al valor a corto plazo. Mantenemos la recomendación de Neutral y rebajamos el Precio Objetivo hasta 600€ (desde 650€ previo).
En el medio plazo, el potencial de crecimiento sigue intacto apoyado en un fuerte reconocimiento de marca y nuevos diseños que atraen a las clases medias y al público joven. Una situación financiera saneada añade potencial de crecimiento inorgánico y de atractiva remuneración a los accionistas.
Recomendación sobre las acciones de Kering
Mantenemos la recomendación de Neutral y revisamos el P. Objetivo hasta 600€ (vs 650€ anterior).
