Los resultados del 2021 han puesto de manifiesto la capacidad de trasladar las subidas de costes energéticos y la recurrencia en la generación de caja, a pesar del aumento de las inversiones.
Informe de Air Liquide: Análisis de los resultados de Air Liquide
2021 ligeramente por encima de lo esperado
Las Principales cifras del 2021 frente a consenso (Bloomberg):
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Ventas 23.335 millones de euros (+13,9% a/a, 8,2% comparable) vs 22.721 millones de euros estimado
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EBIT 4.160 millones de euros (+9,8% a/a, +12,7% comparable) vs 4.084,7 millones de euros estimado
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Beneficio Neto 2.572 millones de euros (+5,6% a/a) vs 2.565,3 millones de euros estimado
El incremento del precio de la energía se traslada contractualmente a los clientes, aunque el incremento en Ingresos y Costes que tiene un impacto dilutivo en márgenes.
El Margen operativo se situó en +17,8% (desde 18,5% en 2020, -70pb, pero que excluyendo el efecto de la energía habría aumentado en +70pb, que habría situado el margen en un 19,2%).
La deuda financiera neta baja un -1,5% a/a (10.448 millones de euros), lo que supone 1,6x EBITDA; a pesar del incremento en Capex del 30% a/a (hasta 3.613 millones de euros).
La generación de caja permite proponer un dividendo de 2,90€/acc. a la JGA (+5,5% a/a). Además, la compañía realizará una asignación de acciones liberadas en junio 22.
Objetivo para 2022
Incremento adicional del margen operativo y del crecimiento en Beneficio neto recurrente (a tipos de cambio constantes y asumiendo que no se producen disrupciones económicas significativas). La compañía ha alcanzado un ROCE del 9,3% (vs 9% ant.) y en línea con la consecución del objetivo de superar el 10% en 2023-2024.
Recomendación sobre las acciones de Air Liquide
Tras unas cifras que superaron nuestras estimaciones, hemos revisado al alza las Ventas de los próximos años (en torno al +11,5%) y en menor medida el EBIT (+5,2% en media) lo que refleja que proyectamos un margen EBIT estable en torno al 17,8% en 2022e y que mejora más progresivamente hasta 18,7% en 2024e (vs 19,7% ant.).
Air Liquide cotiza a múltiplos algo ajustados (26,0x PER y 12,7x EV/EBITDA 23e), pero valoramos positivamente la resiliencia de sus negocios, que están mostrando su capacidad de generar caja en un entorno de presiones inflacionistas y elevadas inversiones especialmente hacia proyectos de transición energética. Este perfil nos conduce a mantener la recomendación de Comprar con un potencial más limitado (+8,9%), junto a una rentabilidad por dividendo en torno al 2%.
Mantenemos la recomendación Comprar a Precio Objetivo de 163,7 euros/acción.
