El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre la empresa española:
Iberdrola
Buenos resultados reportados por el grupo en 1T'18. Las nuevas inversiones en renovables, la normalización del recurso hidráulico y eólico, la subida de tarifas en redes y la mejora de las condiciones en Reino Unido han llevado a un crecimiento del BNA ordinario del 28% en el periodo, a pesar del impacto negativo de la fortaleza del euro frente al real brasileño, el dólar y la libra. Además, las guías proporcionadas por el equipo gestor en términos de EBITDA y BNA para 2018 son positivas y por encima del consenso del mercado. Tras estos resultados hemos revisado al alza nuestras estimaciones y el Precio Objetivo hasta 7,00 euros/acción (desde 6,6 euros/acción). Mantenemos la recomendación de comprar.
Resultados 1T'18: Sólidos resultados operativos, batiendo expectativas
Iberdrola ha mostrado unos resultados muy positivos que han batido las estimaciones del consenso del mercado. Principales cifras comparadas con el consenso:
- Ingresos: 9.344 millones de euros (+14,0%) vs. 8.960 millones de euros del consenso.
- EBITDA: 2.324 millones de euros (+24,0%) vs. 2.250 millones de euros.
- Beneficio neto acumulado (BNA): 838 millones de euros (+1,2%) vs. 812 millones de euros.
Los resultados operativos han sido muy sólidos. El EBITDA homogéneo (ex Neoenergía y ex- tipo de cambio) sube un +19%, soportado por:
- Nueva capacidad en renovables (+5% hasta 29.275 MW).
- Normalización del recurso eólico e hidráulico (+24% y +6% en España).
- Subida de tarifas en redes (en Nueva York y Connecticut).
- Recuperación del negocio en Reino Unido (normalización de márgenes).
- Mejoras en eficiencia (gasto operativo homogéneo -2,0%).
El impacto negativo de la depreciación del real brasileño (19%), el dólar (16%) y la libra (4%) frente al euro en este periodo, limitan el crecimiento del EBITDA homogéneo en euros al 12%. Al añadir Neoenergía (que comenzó a consolidarse globalmente en 3T’17) la subida total del EBITDA pasa al 24%. El BNA solo aumenta un 1,2% en el periodo ya que el año pasado Iberdrola contabilizó fuertes plusvalías por la fusión de Siemens-Gamesa. El BNA ordinario sube un 18% en el periodo.
También resaltamos la fuerte generación de caja en el periodo: los Fondos Generados por las Operaciones (FFO) han subido un 13% hasta 1,877 millones de euros. Las inversiones netas alcanzan 1,185 millones de euros (+15%) y se concentran en renovables y redes.
La deuda neta ajustada asciende a 33.131 millones de euros (vs. 32.856 millones de euros en diciembre 2017). El coste de la deuda sigue optimizándose (3,09% ex- Brasil vs. 3,15% en 1T'17). Deuda Neta/EBITDA se sitúa en 3,9x y el ratio FFO/Deuda Neta mejora hasta 21,4%.
Objetivos 2018 por encima de lo esperado. Mejoramos estimaciones
El equipo gestor ha proporcionado guías de EBITDA y BNA para 2018. El EBITDA es un 1% superior a nuestras estimaciones iniciales (superior a 9.000 millones de euros vs. 8.920 millones de euros) y el BNA es un 5,6% superior (cercano a 3.000 millones de euros vs. 2.840 millones de euros estimación inicial). La subida del EBITDA sería del 23% vs. 2017 y del 7% en BNA. Tras estos resultados hemos revisado al alza nuestras estimaciones que se encuentran ahora más alineadas con las guías de la compañía.
Opinión: Comprar. Precio objetivo revisado al alza hasta 7,00 euros/acción
Tras estos buenos resultados, hemos mejorado las estimaciones y el precio objetivo (hasta 7,00 euros/acción desde 6,6 euros/acción) y reiteramos la recomendación de comprar basada en:
- Sólido modelo de negocio (80% del EBITDA en negocios regulados y en países de alto rating).
- Crecimiento: TAMI +4,5% TAMI 2017-2222 estimado soportado por las nuevas inversiones en redes y renovables y la aplicación de medidas de eficiencia operativa.
- Solidez financiera: DN/EBITDA medio de 4,0x en 2017-2222).
- Creciente remuneración al accionista: TAMI 2017-2222 estimado del 4,0%.
- Atractiva valoración: 5,0% de rentabilidad por dividendo 2018 y ~11% de potencial al precio objetivo.
Resultados 1T 2018 de Iberdrola
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