MásMóvil
MasMovil consigue crecimientos elevados en un sector penalizado por la alta competencia. Su liderazgo en la captación de líneas y una base de costes inferior, facilitarán el cumplimiento de un guidance ambicioso para 2020 y 2021.
Los riesgos a futuro son conocidos y, al menos de momento, manejables. Destacan: el endeudamiento, el aumento de oferta en el segmento low cost y la entrada de nuevos competidores con políticas comerciales agresivas.
- Precio objetivo: 29,5 euros / acción
- Recomendación: Comprar
Las cifras cumplen expectativas y muestran crecimientos sólidos
MasMovil consigue cerrar 2019 con avances más que significativos en las principales partidas de la cuenta de resultados. Especialmente en un sector caracterizado por el bajo crecimiento y la presión en márgenes. De este modo, cumple con el guidance que revisó al alza el pasado mes de octubre y bate las estimaciones de consenso.
La captación de líneas móviles post pago y de banda ancha fija es muy elevada: +18% y +51% a/a respectivamente. Con ello, afianza su posición de liderazgo en captación en el mercado español (ver gráfico de la izquierda).
El segmento con peor evolución es el de móvil prepago (-9,0% a/a) pero la Compañía está tomando cartas en el asunto. Acaba de anunciar la compra de Lycamobile por 372M€. Ésta compañía está especializada en el segmento prepago en España y cuenta con 1,5M de líneas actualmente.
Esta evolución, la reducción de costes operativos gracias a la renegociación del acuerdo mayorista con Orange y la reducción de su coste de financiación, nos llevan a anticipar el cumplimiento del ambicioso guidance para 2021 y 2022.
En concreto, en 2020:
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EBITDA de 570 millones de euros / 600 millones de euros
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Margen EBITDA 30%/32%
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Capex neto 295M€
En 2021:
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EBITDA 670M€/700M€
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Margen EBITDA 32%/34%
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Capex neto 255M€
Por todo ello, mantenemos recomendación en Comprar y nuestro precio objetivo se ajusta sólo ligeramente: hasta 29,5€ (desde 29,1€ anterior).
Perspectivas de MásMóvil en 2020
A futuro los puntos débiles a vigilar son ya conocidos:
- El ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA ajustado ha repuntado con fuerza (hasta 3,5x desde 2,4x en 2018). Aunque esto no es novedoso, la recompra del bono convertible de Providence en mayo implicó un importante repunte del endeudamiento. Nuestras estimaciones apuntan a un desapalancamiento gradual en próximos ejercicios hasta un ratio inferior a 2,5x en 2021.
- Aumento de presencia de las grandes operadoras (Telefónica, Vodafone y Orange) en el segmento de bajo coste. De hecho, Orange ya ha anunciado que lanzará ofertas con fibra y paquetes combinados (fibra + móvil) en España.
- Incremento de competencia ante la entrada de nuevos operadores (Euskaltel) con una política comercial agresiva.
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