ABERTIS (Neutral; P.Obj.: 16,90€; Cierre: 15,135€): Resultados primer semestre 2015 más bien flojos, pero lanza un plan de recompra de acciones que lo compensa holgadamente.

Resultados del primer semestre de 2015 frente a consenso Bloomberg:

:: Ventas 2.131M€ (+1,67%) vs 2.222M€ esperados;

:: Ebitda 1.360Me (-4%) vs 1.470M€ esperados.

:: BNA 1.677M€. BNA ajustado 323,4M€ (+5%).

Positiva evolución del tráfico: +5,7%. Acuerdo con el gobierno francés por el cual prevé inversiones de 600M€ a cambio de un alargamiento medio de las concesiones de 2,5 años. A su vez, estudia 8 nuevos proyectos de inversión de autopistas por un valor de hasta 9.000M€ en España, Italia, Chile, Brasil, EE.UU. y Puerto Rico. 

Opinión: Resultados flojos y peores de lo esperado que quedarán en un segundo plano. La cifra de BNA se ve interferida por la salida a bolsa de Cellnex Telecom. A su vez, los ingresos derivados de la venta de Cellnex han permitido llevar a cabo una importante reducción de la deuda neta hasta 11.220M€ (-20%); deuda neta/Ebitda en 3,7x. Lo relevante:

i) el positivo dato de IMD,

ii) inversiones en nuevos proyectos y

iii) capex a cambio de ampliaciones de plazos concesionales en Francia. Pensamos que todo esto impactará positivamente en la cotización.

Por otra parte y más importante que los resultados trimestrales, la compañía ha anunciado esta mañana un plan de recompra de acciones mediante una OPA sobre el 6,5% del capital a 15,70€/acc. vs 15,135€/acc. de cierre ayer.Actualmente tiene una autocartera del 1,753%, por lo que aumentará hasta el 8,253% después de esta operación, para la cual aún no hay fechas precisas. La compañía lanza esta oferta a 15,70€/acc. porque es el precio máximo que ha pagado en las compras que ha venido realizando para construir la autocartera actual y supone una prima de +3,7% sobre el cierre de ayer. 

Opinión: Como las acciones en autocartera no reciben dividendos, son los accionistas de Abertis los que saldrán beneficiados por una doble vía, que podría llegar a ser triple. 

:: En primer lugar, recibirán los dividendos no distribuidos a la autocartera (que será) del 8,253%, por lo que estimamos en una primera aproximación que su rentabilidad por dividendo o yield subirá desde el actual 4,5% hasta aprox. 5%.

:: En segundo lugar, el propio plan de recompra de acciones mediante OPA y a 15,70€/acc. representa un cierto soporte para el valor, al tiempo que probablemente una especie de “cotización suelo” hasta que la operación se ejecute (no hay fechas para aceptar la OPA; Abertis tiene un mes para presentar la documentación, en la cual se definirá el periodo para aceptar la oferta).

:: En tercer e hipotético lugar (por eso aludimos a un beneficio que podría ser triple), cabe la posibilidad de que la compañía termine amortizando la autocartera, lo que tendría un efecto mejora sobre el BPA en la misma medida que la proporción amortizada… es decir, podría tener un efecto “relutivo” sobre el BPA de +8,25%. Sin embargo, sobre este aspecto aún no se ha insinuado nada.

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