Las 'loyalty shares' son una fórmula pensada para premiar la permanencia de los accionistas en las empresas y, en última instancia, para evitar una gestión basada en el corto plazo, uno de los problemas que han emergido durante la crisis económica. En Europa,  se empezó a usar en algunos países desde 2015, así Francia, Italia o Países Bajos cuentan con una regulación al respecto.

A modo de ejemplo práctico reciente, como consecuencia del reconocimiento de acciones de lealtad en la sociedad holandesa MFE (resultado de la fusión de Mediaset Italia y Mediaset España), los actuales accionistas de ambas sociedades podrán ejercer un poder reforzado, por el simple hecho de haber permanecido durante varios años en su estructura accionarial. Este particular blindaje beneficiará notablemente al principal accionista de la compañía.

¿Existen las acciones de lealtad en España?

En el mercado español se pretende introducir en la próxima reforma de la ley de sociedades de capital. En mayo, se publicó un Anteproyecto de Ley por el que se modifica la Ley de Sociedades de Capital para adaptar la normativa española a la Directiva Europea y propone, entre otras medidas, implementar las denominadas acciones de lealtad para las sociedades cotizadas.

Acciones de lealtad: derechos y cómo se aprueban

Según el borrador, esas acciones permiten duplicar los derechos de voto de aquellos accionistas que permanezcan en la compañía durante un periodo mínimo de dos años. La introducción en los estatutos de los deberes de lealtad deberá aprobarse con quórums y mayorías especialmente exigentes: voto favorable de al menos dos tercios del capital presente o representado en la junta, si el quórum es igual o superior al 50% y el voto favorable de al menos 80% del capital si el quórum es inferior al 50%, pero igual o superior al 25%.

La reforma únicamente afecta a las sociedades anónimas cuyas acciones estén admitidas a negociación en un mercado regulado que esté domiciliado u opere en un Estado miembro de la Unión Europea.

Dada la parálisis política actual, el anteproyecto no ha iniciado su tramitación parlamentaria, proceso por el que podría sufrir modificaciones.

Ventajas de las acciones de lealtad

Parece ser una fórmula bien acogida por las empresas familiares y por las compañías públicas, ya que permite a sus accionistas de control -la familia propietaria o el Estado- reforzar su posición sin coste alguno. Pero como todo cambio, este también tiene sus voces críticas.

En una jornadas de la Fundación para la Investigación sobre el Derecho y la Empresa (Fide) sobre este tema, Amanda Cohen Benchetrit, magistrada especialista en asuntos mercantiles y asesora del Ministerio de Justicia, señala que las instituciones europeas entienden que el cortoplacismo podía ser una amenaza para el gobierno corporativo de las sociedades y que la idea de reconocer determinadas ventajas (ya sea en forma de voto doble, mejora de dividendos, participaciones de fidelidad, ventajas fiscales o atribución de participaciones adicionales) a los titulares de acciones en recompensa por su lealtad ha formado parte del debate comunitario. Y destaca algunas ventajas teóricas de las acciones de lealtad:

• Promueven la estabilidad del accionariado

• Incentivan la entrada de nuevos recursos financieras

• Favorecen refinanciaciones eficientes

• Tienden a garantizar una mayor estabilidad económica/bursátil porque la volatilidad de los precios es menor. Además, pueden evitar que escapen del país grandes grupos empresariales.

Críticas a las acciones de lealtad

Sin embargo, para algunos expertos no resulta fácil defender que un mecanismo que introduce asimetría en la relación entre propiedad y voto vaya a servir para aumentar el dinamismo del mercado o reforzar su transparencia incluso la implicación del accionista en la gestión de la empresa. Las loyalty shares cuentan con el rechazo de los inversores institucionales –salvo los accionistas de referencia, que suelen mantenerse en el capital durante más tiempo– porque limitan su forma de actuación.

Aurelio Gurrea Martínez, socio de Dictum Abogados reflexiona en el blog Hayderecho de Expansion así: “Las acciones de lealtad son innecesarias e ineficaces para el cumplimiento de los fines que pretende el Gobierno, y, además, generar diversos perjuicios para el atractivo de las empresas y el mercado de valores en España. Tampoco resultan económicamente deseables y la duplicación del voto convertirá en accionistas más poderosos a los –ya de por sí– todopoderosos accionistas de control que existen en la mayoría de las sociedades cotizadas españolas”.

“Si lo que se pretendía era fomentar la involucración de los socios en la gestión y desarrollo de la sociedad, quizás hubiera sido más efectivo introducir medidas que favorecieran el control de los socios sobre la gestión y administración social, y no la concesión de nuevas acciones o de mayores derechos de voto por el simple hecho de permanecer en la sociedad durante un determinado periodo de tiempo. El tiempo dirá”, escribe el abogado Javier Goizueta en un artículo en el El Confidencial.

Artículos Relacionados

Fusión entre Mediaset y Mediaset España de manera estratégica